每週全球投資評論

我們提出兩個對美國突然改變政策具有牽制力的經濟規則：供應鏈和債務融資。供應鏈無法在不引發重大中斷的情況下快速重組。上週有現象說明，美國對中國的貿易立場有所軟化，隨著談判的推進，第二項規則也發揮牽制作用。這就是為什麼我們認為美國政策將在我們戰術性觀點的6到12個月時間範圍內趨於穩定，我們對已開發市場股市保持樂觀，但預期短期內將有更多的波動。

美中貿易關係緊密
中國占美國進口中的比重以及其在美國生產中的比重（2024年）

上週，美國股市自4月低點上漲了14%，因為有跡象表明美國政府對中國的貿易立場將可能有所軟化——我們認為更多的證據表明經濟規則可以牽制貿易談判的可能性。我們選擇追蹤這些規則，而不是試圖預測政策變化。美國的策略重點在於將製造與中國脫離並回流到美國，達成供應鏈多樣化。然而，全球供應鏈如果要快速重組，很難不發生重大中斷的情況——這是一項經濟規則。中國是美國重要礦產，半導體，工業零組件和汽車零組件的主要供應國家。兩國的經濟活動有多緊密連結？美國進口的電腦和電子產品數量多於在美生產的總產量。見圖表。關稅可能會增加成本，減少關鍵生產原料的獲取並導致製造中斷。美國立場的軟化表明其逐步意識到可能的供應鏈風險。

即使有經濟規則的牽制，但要徹底改變當前的貿易關係仍需要時間，關稅可能造成的損害仍然存在著很大的疑問。我們認為，供應鏈方面更值得擔憂，因為中斷可能會降低生產力和成長趨勢，就像疫情衝擊一樣。長期資本支出也可能受到不確定性的影響，正如2016年英國脫歐公投後所發生的那樣。為了評估損害可能持續多長時間，我們正關注資本支出計劃、消費者信心、港口運輸的高頻資料以及貿易流量的早期指標。

我們在財報中尋找企業面臨壓力的跡象：例如供應鏈的變化、將成本轉嫁給消費者的能力以及消費者需求。針對「科技七巨頭」，鑒於人工智慧模型效率提升以及受貿易戰的影響，我們關注其在人工智慧（AI）資本支出計劃的任何變化。在消費品方面，我們正在關注消費者信心減弱和潛在價格上漲所帶來的影響。LSEG數據顯示，2025年標普500指數成分股的企業獲利預期已從1月份的14%下修至約9%。長期的不確定性將不排除進一步下調的可能。由於對海外營收和全球供應鏈的依賴，非必需消費品和工業產業對2025年的獲利前景急劇下滑。

政策不確定性下如何進行投資布局？我們認為需要更靈活的投資組合。經濟規則有助於衡量貿易談判可以達成的結果，因此我們認為不確定性將在6到12個月內緩解。我們對已開發市場的股票保持樂觀看法，但預計近期將持續波動。我們期待大趨勢明確帶來明確性與支撐，這也是為什麼我們傾向於在五年或更長時間內策略性配置一些另類資產。政策不確定性導致交易放緩，因為投資者在短期內難以評估資產價值。隨著情勢逐步明朗，我們認為交易活動將恢復。然而，私募市場十分複雜，並不適合所有投資者。我們也看好公開上市的房地產和基礎建設，因為它們可以讓投資組合變得多元化，彭博社的數據顯示，自2月份的股市高點以來，其表現一直優於美國大型股。此外，他們也將受惠於大趨勢。

總而言之：經濟規則可以牽制貿易談判中的最大立場。我們對已開發市場股市保持樂觀看法，但預計近期市場將持續波動。我們也看好公開上市的另類資產作為投資組合的多元化工具。

市場背景

在科技股的帶動下，美國股市上週上漲超過4%，自本月早些時候觸及的14個月低點反彈上漲14%。然而，關稅的不確定性促使更多公司撤回或下調獲利預期。歐洲Stoxx 600指數上週上漲近3%，較4月份的低點上漲約10%。美國10年期公債殖利率跌至4.25%附近，但仍較4月低點上漲約40個基點。美元兌主要貨幣匯率從三年低點小幅上漲。

我們正在密切關注本週公布的美國就業報告。儘管美國4月2日宣布的大多數國家關稅已暫緩實施90天，該報告可能會顯示出商業信心和人才招募決策發生變化的早期現象。近期強勁的就業數據顯示，工資壓力依然居高不下。甚至在還未考慮關稅帶來的通膨影響下，就業成長的速度也與核心通膨回落到聯準會2%目標不一致。

整體觀點

我們對 6 至 12 個月（戰術性）和 5 年以上（策略性）投資期間下，我們最具信心的觀點，2025年4月

細分資產觀點

六到十二個月戰術觀點：特定資產與廣泛全球資產類別的信心程度比較，2025年4月

我們將戰術性投資期間延長回6至12個月，下表反映了我們的投資觀點，且它不列入超額報酬的機會，即在波動性加劇的時候，有望產生高於基準指標的報酬潛力。