全球投资周报-BlackRock

当经济规律开始产生约束力

约束性经济规律

美国的政策转变加速了正在进行的全球转型。我们致力于追踪将影响美国贸易政策的经济规律，并专注于人工智能等推动投资回报的主题。

市场环境

上周美股趋于稳定，但自4月2日宣布加征关税以来下跌了6%。自那之后美国10年期国债收益率升至接近4.35%。

当周展望

全球采购经理人指数(PMI)初值将是本周的主要焦点，可从中判断美国关税和政策不确定性如何影响新订单和经济活动前景。

多年来我们一直认为地缘政治分化等颠覆性趋势（只供英文）在推动世界转型。美国的贸易政策正在加速这一转型。这并非传统的经济周期，而是长期的结构性转变。投资者也因此对全球市场的轨迹产生重大疑虑，导致长期预期更容易受短期消息影响。我们专注于可望推动广泛资产类别回报的主题。我们认为人工智能这一颠覆性趋势正随时间推移推动投资回报，主要是在美国。

Paragraph-2,Image-1

Paragraph-3,Advance Static Table-1,Paragraph-4,Advance Static Table-2

期限溢价回报
2010-2025年美国10年期国债收益率分布

资料来源：贝莱德智库及纽约联储银行，数据来自LSEG Datastream，2025年4月。注：上图呈列的是纽约联储银行估计（只供英文）的10年期国债期限溢价（即投资者对持有长期债券的风险希望获得的额外补偿）以及风险中性收益率。这两者构成了总收益率。

美国国债在投资组合中的角色将如何演变？这是地缘政治分化和未来的金融体系这两大颠覆性趋势近期碰撞引发的重大问题之一。早在2021年我们就指出，在债务高企的情况下，较高的通胀和利率会使美债显现一种“脆弱的均衡（只供英文）”状态，很容易受投资者信心转变影响。长期以来我们一直预期利率将出现结构性上升。近期美国国债收益率随着美股和美元下跌而异常飙升，表明投资者希望获得更多风险补偿，并使这种脆弱的均衡状态成为焦点。请见上图。预测转型的最终形态已是几乎不可能，现在又加上不可预测的贸易谈判。然而，政策制定过程将与经济规则发生碰撞，这些规则对可能实行的政策具有约束力。我们追踪的是这些规则，而并非每一项政策转变。

美联储的数据显示，美国财政赤字庞大且债务高企，其中约30%由外国投资者持有。经济规律在发挥作用：若外国融资不相应减少，经常账户赤字就无法降低。通过推动迅速减少贸易逆差，美国将更难为其债务融资，特别是在不可预测的关税谈判削弱了外国投资者的信心的情况下。这意味着债券收益率和偿债成本上升，与美国降低预算的盘算相背。另一条规律是：全球供应链会随时间推移而演变，但不可能在不造成重大冲击的情况下快速重构。关税不仅会提高成本，还会限制关键材料的获取途径，并可能导致生产停滞。这可能会使经济面临增长放缓或衰退的风险，同时出现高通胀，就像疫情期间一样。央行的应对措施将会受到限制。在寻求迅速降低贸易逆差时，美国将受到这些经济规律的制约。而这似乎已经发生了，从近期美国国债迅速下跌以及美国豁免电子产品关税以规避明显的供应链中断中可见一斑。

发挥作用的经济规律

我们认为美国的政策转变加速了正在进行的结构性转型。这一转型在未来数年可能会产生各种各样的结果。我们不能再根据过往趋势进行推断，也不能再依靠长期假设来支撑投资组合。战术资产配置与战略资产配置的差异已经模糊。相反，我们须不断重新评估长期轨迹，并随着全球体系的未来形态越来越明朗，对资产配置进行动态调整。未来格局的不确定性也会促使非美国投资者将更多资金留在当地市场。

这些经济规则对贸易谈判的约束力意味着要彻底改变现行体系非一日之功。就短期而言，目前的金融秩序仍然是起点。我们专注于驱动全球转型的主题。我们依然认为人工智能这一颠覆性趋势仍在推动投资回报，尤其是在美国。我们在欧洲银行和国防领域择机进行投资，相比美国债券我们更倾向于欧洲的信债和政府债券。欧洲如何应对瞬息万变的全球形势并解决自身结构性挑战将是关键所在。

结论

未来可能出现各种不同的结果，因此我们通过跟踪将影响贸易政策的经济规律来驾驭近期的不确定性。我们偏好美国股票，将其作为投资人工智能趋势的主要途径，并对欧洲股票保持选择性。我们低配美国国债。

市场环境

美股在经历了4月2日美国宣布加征关税以来的历史性大波动后趋于稳定。标普500指数本周持平，但自那之后下跌约6%。在美国宣布对英伟达向中国销售的一款主要芯片实施出口管制后，英伟达的股价承压。美国国债收益率本周下跌，但自4月2日以来上涨14个基点至4.34%，可见其在投资组合中的压舱作用减弱。美元兑主要货币汇率保持在近三年低点。

主要观点

我们关于六个月期（战术性）及五年期（策略性）投资的最高确信度观点，2025年4月

	看法
战术性观点
美国股票	政策不确定性短期内可能会打压经济增长和股市。但我们认为美股有望重拾全球领先地位。我们认为基本经济和企业盈利仍然稳健，并且受到人工智能等颠覆性趋势的支持。
日本股票	我们持超配观点。正在进行的有利于股东的企业改革持续带来利好。鉴于日元可能会在市场承压期间升值，我们倾向于未对冲的敞口。
有选择性地配置固定收益资产	美国持续的赤字和居高不下的通胀促使我们低配美国长期国债。相比美国信用债，我们更青睐利差较具吸引力的欧洲信用债，包括投资级别债券和高收益债券。
战略性观点
基础设施股和私募信用债	由于相对估值具吸引力和颠覆性趋势的推动，我们认为基础设施股存在机会。我们认为，随着银行在融资和贷款方面趋于谨慎，加上回报具吸引力，私募信用债将获得更多借款人的青睐。
细化固定收益资产配置观点	鉴于利差收窄，我们倾向于发达市场政府债券而非投资级别信用债。而在发达市场政府债券中，我们看好美国的中短期债券以及英国所有期限的国债。
细化股票配置观点	相比发达市场股票我们更看好新兴市场股票，但对这两者都保持选择性。由于受益于多个颠覆性趋势交汇，印度和沙特阿拉伯等新兴市场提供了机会。对于发达市场，我们看好日本股票，因其通胀回归和企业改革使得经济前景更加明朗。

注：上述观点从美元角度作出，2025年3月。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2025年4月）

我们已将战术投资期延长回6至12个月。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力 — 尤其是在波动加剧时期。

Search views

资产		战术性观点	评论
股票
美国			我们持超配观点。政策不确定性短期内可能会打压经济增长和股市。但我们认为基本经济和企业盈利仍然稳健，并且受到人工智能等颠覆性趋势的支持。
欧洲			我们持中性观点，更看好美国和日本股票。我们认为欧洲央行有进一步降息的空间，可为企业盈利复苏提供支持。其他利好因素则包括国防开支逐步增加、财政政策可能放松和乌克兰战争缓和。
英国			我们持中性观点。政局稳定可能会改善投资者情绪。但企业税负的增加可能会在短期内损害利润率。
日本			鉴于通胀回归和有利于股东的企业改革，我们对日本股票持超配观点。由于日元往往会在市场承压期间升值，我们倾向于未对冲的敞口。
新兴市场			我们持中性观点。即使有潜在的政策支持，美国关税及贸易紧张局势仍有可能拖累中国乃至更广泛的新兴市场的经济增长。
中国			我们持中性观点。贸易壁垒的不确定性令我们更加谨慎，潜在的政策刺激措施仅能抵销部分不利影响。我们看到中国经济增长仍面临结构性挑战。
固定收益资产
美国短期国债			我们持增持观点。我们将美国短期国债视为类似现金的战术性投资，但我们仍不认同市场关于联储局今年将多次减息的预测。
美国长期国债			我们减持美国长期国债。预算赤字持续及地缘政治碎片化可能会在短期内推高期限溢价。我们偏好不易受到要求更高期限溢价的投资者影响的中期债券。
全球通胀挂钩债券			我们持中性观点。我们预计中期通胀会上升，但通胀降温和经济增长可能在近期更为重要。
欧元区政府债券			我们持低配观点。我们认为，随着欧洲加大国防和基础设施支出，收益率可能会进一步攀升。欧洲央行的降息也正接近尾声。
英国国债			我们持中性观点。英国国债收益率已从高位回落，但美国国债收益率上升产生连锁影响及缩小英国财政空间的风险上升。我们正密切关注英国的财政状况。
日本政府债券			我们持低配观点。收益率飙升，但股票回报对我们来说仍然更具吸引力。
中国政府债券			我们持中性观点。债券受到较宽松政策的支持。但我们发现发达市场的短期债券收益率更具吸引力。
美国机构按揭抵押证券			我们持中性观点。我们认为机构按揭抵押证券在多元化债券配置中属于优质投资，相比投资级别债券我们更看好该资产类别。
短期投资级别信用债			我们持超配观点。短期债券能更好地补偿利率风险。相比美国债券我们更看好欧洲债券。
长期投资级别信用债			我们持低配观点。目前利差收窄，因此从整个投资组合的角度来看，我们倾向于配置股票。相比美国债券我们更看好欧洲债券。
全球高收益债券			我们持中性观点。虽然利差收窄，但高收益债券的总收益令其较投资级别债券更具吸引力。我们看好欧洲债券。
亚洲信用债			我们持中性观点。我们认为亚洲信用债的估值吸引力不足以对其持较乐观的态度。
新兴市场硬通货债券			我们持中性观点。得益于其质量、具吸引力的收益率以及新兴市场央行降息，该资产类别表现良好。我们认为新兴市场可能很快暂停降息。
新兴市场本币债券			我们持低配观点。我们认为新兴市场货币对贸易不确定性和全球风险情绪特别敏感。