投資普及化
把富足拓展至更多地方 造福更多民眾
與幾乎每個客戶、領導者、以至普通人接觸時，他們都不約而同表示：他們對經濟的焦慮比近年來的任何時候都要多。我明白他們的想法從何而來，但我們以前也經歷過這樣的時刻，長遠來看，我們總有辦法應對。
人類是聰慧且堅毅的生物。我們構建的社會體系正是反映自身特質的形象——可以消除我們的困惑，理清它們，及創造出乎意料的正面成果。就如電腦協助我們處理複雜的數據(現在還包括語言)，城市讓數百萬人毗鄰而居，一般和平共處，大部分時間高效運作。
在我們創造的芸芸系統中，當中最強大且特別適合當前時代的體系始建於四百多年前。這個專門創造的系統幫助我們克服繁榮中的稀缺、富足中的焦慮。
我們把該系統稱為資本市場。
在我們創造的芸芸系統中，當中最強大且特別適合當前時代的體系始建於四百多年前…我們把該系統稱為資本市場。
當全球第一間證券交易所於1602 年在阿姆斯特丹開業時，投資成為了一件更普及化的事。在此之前，投資幾乎是富裕階層的專利。事實上，阿姆斯特丹交易所最初的 1,143名投資者中約有 90% 屬於富裕階層，餘下的投資者則是普通民眾，包括53 名工匠、8 名店主、6 名絲綢織工、4 名肥皂製造商，以及至少兩名各投資 50 荷蘭盾的女傭，這個金額當時大約足夠租住一間普通小屋一年。1
即使資本市場的發展跨越英倫海峽，伸延至嚴格階級體制的英格蘭，倫敦證券交易所的發展也不是一蹴而就，它是起始於「Change Alley」裡的 Jonathan’s Coffee House。主教和簿記員與直接從牲畜市場趕來、靴子上還沾滿污泥的農民一起投資。有些人來投機，但更多人是為了特意投資新的企業而來，其中包括一間極具潛力的機構 -- 英倫銀行。普通民眾首次不再只是經濟繁榮的旁觀者，他們可以透過一份可交易的真實股份來分享這樣的增長。2
四個世紀過去後，資本市場已從窄巷的咖啡店演變成截然不同的模樣，但其核心運作沒有改變——就像一個繁榮的飛輪 (prosperity flywheel)：大眾把他們的儲蓄進行投資，這些資金通過不同渠道投資到不同的企業和行業，獲得的投資收益會回饋投資者，幫助他們支付退休、大學和住房等開支。如此循環運轉，生生不息。
我們在有生之年見證到投資者的市場參與度激增。在二十世紀上半葉，持有股票的美國人的比例從1%攀升至4%3，但自1976年後——當時我留著長髮、戴著綠松石首飾、穿著世界上最醜陋的棕色西裝、初入華爾街工作——投資已變得更時尚(可幸我本人也是)。至1989年，不到三分之一的美國家庭參與到投資，如今比率佔約60%。4
這些投資者受惠於人類史上最繁盛的財富創造時期。過去四十年，全球國內生產總值 (GDP)的增長超過了之前兩千年的總和5，這種非凡的增長，部份由歷史性的低利率帶動，成就了卓越的長期回報。但顯然不是每個人都有機會分享到這些財富。
圖表1.1:6
過往表現圖表並不代表將來的表現。
全球化浪潮剛好出現，並在很大程度上帶動這個市場擴張的非凡時代。雖然全球化讓各地的人大致上站在同一條起跑線，幫助十億人擺脫了每天一美元收入的貧困，但它也妨礙了富裕國家數百萬人追求更好的生活。
今天，許多國家都身處兩個相反的經濟狀況：一個是富者越富；另一個是貧者越貧。這種分化重塑了我們對政治、政策，以及對不同可能性的認知。保護主義捲土重來。背後動機不言而喻：資本主義運作欠佳，應當嘗試新的方法了。
但其實還有另一種角度看待它：資本主義確實奏效，只是受惠的人群太有限。
資本市場就像人類建造的其他系統一樣，並不完美。它也反映了我們的狀況 – 尚未完成，偶有缺陷，但總有改進空間。解決方法並不是放棄市場，而是擴大市場，將四百年前起始的投資普及化發揚光大，讓更多人參與其中並享受實質增長。
接下來，我將會從兩大方面分享如何進一步推動投資普及化的想法:
- 幫助既有投資者涉足以往受限制投資的市場部分
- 率先幫助更多大眾進入投資市場
我將會首先分享貝萊德在這兩方面的工作，但這些工作都超出了資產管理的範圍，涉及更廣泛的問題，如退休政策、能源和代幣化。
資本市場就像人類建造的其他系統一樣，並不完美。它也反映了我們的狀況 – 尚未完成，偶有缺陷，但總有改進空間。解決方法並不是放棄市場，而是擴大市場。
答案是: 更多投資渠道，更多投資者參與。
部份讀者可能會認為貝萊德要肩負受託的責任，同時是全球最大的資產管理公司，所以我是在自圓其說。這是絕對可以理解的，但這正是我們在還未成為業界翹楚以前的刻意選擇。我們從開始便相信，當人們更善於投資時，生活也會更美好——這正是我們創立貝萊德的意義。
解鎖私募市場的投資機會
貝萊德過去十四個月的發展及未來計劃
經濟的運行離不開資本。無論是組建十七世紀的貿易船隊，還是廿一世紀的數據中心，都需要資金的支援。只是長久以來，資金並不是來自投資者。儘管從阿姆斯特丹到倫敦Change Alley，再到紐約證券交易所，金融創新已經歷了四百年，但大部份融資仍是來自銀行、企業和政府，而非資本市場。
為什麼是銀行、企業和政府？因為那是大眾存錢的地方。他們將儲蓄存入銀行帳戶，通過消費推動企業增長，以及繳納稅款用於公共開支。
當我和我的合夥人在1988年創立貝萊德時，我們認為世界正在發生變化。資本市場不單填補銀行、企業和政府的不足，還與這些單位並駕齊驅，一起擔當提供資金的角色。
我們認為世界正在發生變化。資本市場不單填補銀行、企業和政府的不足，還與這些單位並駕齊驅，一起擔當提供資金的角色。
邏輯很簡單：資本市場對比其他三個融資來源能夠帶來更好的回報。更好的回報會吸引更多的投資者。更多的投資者將有效深化市場。更深的市場滲透將帶來更多的資本。資產管理公司可以通過創新加速實現這個轉變。以貝萊德為例，我們首先開發更好的風險管理技術，繼而通過交易所交易基金(ETF)等產品擴闊產品選項及降低投資成本。
貝萊德在過去的37年裡非常幸運，我們的想法奏效了。然而，我們仍然處於市場擴張的早期發展階段，真正的回報才剛剛開始出現。
隨著我們進入本世紀的下一個25年，投資需求與傳統資金來源之間的錯配日益增長。
各國財赤已經到達臨界點，政府受財赤所限未能為基礎設施提供資金，因而轉向私募投資者尋求資金。
與此同時，由於銀行貸款受到限制，企業不會只依賴銀行提供信貸，而是走向資本市場集資。
資金本來並不缺，事實上，今天的閒置資金水平是我的事業生涯中遇到最高的水平。單在美國，銀行存戶和貨幣市場基金已累積了約25萬億美元。7
然而，我們重複著金融市場早期的一個錯誤：擁有充裕資本但投資部署過於狹隘。正如一名歷史學家曾指出，如果阿姆斯特丹的第一間股票交易所能夠提供更多企業股票的投資選擇，「原本可以對經濟做出更大的貢獻」。這個道理套用在今天的情況也相同。8
大部份投資者未能投資於主導未來發展的資產如數據中心、港口、電網、全球增長最快的私營企業等，因為這些項目屬於私募市場，藏在高牆後面， 並只會向最富有和最大市場參與者打開大閘。
投資風險一直是出現這種排他性的原因：流動性不足、結構複雜，因此只限特定投資者參與。但金融行業中沒有一成不變的做法。私募市場並不一定高風險、欠缺透明度，或者遙不可及，只要投資行業願意創新。這正是貝萊德在過去一年專注做的事情。
貝萊德一直有涉足私募市場，只是2024 年初以前首要是傳統資產管理業務，但後來已經不再一樣了。
在過去的十四個月裡，貝萊德公佈了收購私募市場增長最快速的板塊 - 基礎設施和私募信貸 - 的兩間領先企業，同時收購了另一間公司以強化數據和分析能力，讓我們能夠更精確地衡量風險、識別投資機會以及開拓投資私募市場的渠道。
貝萊德經已轉型。下一節將詳細闡述相關的原因、方法以及戰略意義。
貝萊德一直有涉足私募市場，只是2024 年初以前首要是傳統資產管理業務，但後來已經不再一樣了。
68萬億美元的投資熱潮：誰將主導 ？
縱觀歷史，基礎設施帶動了驚人的經濟增長。從1860年到1890年間，單是修建鐵路已帶動美國GDP增長約25%。9 一個世紀後，高速公路建設也起到了類似的作用：根據一項統計，對州際公路系統的投資約佔1950年至1989年間生產力的四分之一。10
今天，我們正身處一個巨大但幾乎難以掌握的機遇的邊緣。到2040年，全球新增基礎設施投資的需求將達68萬億美元。11 這個數字相當於在往後的十五年裡，每六個星期在美國從頭到尾建造整套州際公路系統和橫貫美國大陸的鐵路。12
圖表2.1: 13
在過去的一年，我曾經指出，受到歷史財赤拖累的政府，不能單單依靠納稅人來承擔新建基礎設施的巨額成本，否則可能陷入債務漩渦。事實上，不只是政府面臨資金缺口，即使擁有數十億美元自由現金流的全球科技巨頭，也無法負擔如此大規模的投資。單一的人工智能數據中心可能耗資400億至500億美元。14
當我與科技企業的領袖交流時，他們經常直言，企業其實更願意專注於它們的核心優勢——開創突破性技術，而不是為有關技術所需的龐大基礎設施籌集資金。
市場渴望參與政府和企業不打算涉足的領域。投資者已經用行動表示，使基礎設施成為全球增長最快的投資市場之一。 然而，現有的資本市場結構卻成為制約基礎設施投資的枷鎖。
私募市場是私人的
對於大部份人來說，「資本市場」意指公募市場——股票、債券、大宗商品，但一般不能在倫敦或紐約證券交易所上直接投資一條新建高速鐵路或下一代電網的股份。相反，基礎設施一般是需要通過私募市場才可投資。
私募市場顧名思義是私人的。對於個人投資者而言，這代表最低投資門檻的要求更高。即使最低投資金額有所降低，通常也只限於符合特定收入或淨資產要求的投資者參與。
全球絕大多數企業面臨同樣限制，只有極少數企業已上市，且比例正在縮減。如貝萊德那樣在25年前通過IPO公開招股集資上市的企業變得越來越罕見。在美國，81%收入超過一億美元的企業都是私營公司；歐盟的比例更高，而英國的比例更加突出。
然而，這些企業仍然需要資金來實現創新和發展業務。幾十年來，企業一直向銀行尋求資金，就像家庭向貸款人尋求住房抵押貸款一樣。但那個時代正在迅速消逝。時至今日，銀行體系本身已難以滿足成長型企業的資金需求。
圖表2.2: 15
私募信貸產業正協助填補這個缺口。事實上，私募信貸資產規模預計到2030年底將增加一倍以上。16然而，就如基礎設施項目一樣，大多數投資者都無法參與這些增長機遇。即使是部份大型機構投資者希望把這些資產配置到投資組合內，也難以如願。
由60/40比例至50/30/20比例
私募市場投資的魅力不在於投資了一座特定的橋樑、隧道或一間中型企業，而是這些資產如何與股票和債券組合互補，實現分散投資。
分散投資被稱為 「唯一的免費午餐」。這也是Harry Markowitz 和 Bill Sharpe 等諾貝爾經濟學獎得主提倡的「現代投資組合理論」，形成約 60% 股票和 40% 債券配置的標準投資組合的基礎。數代的投資者都遵循這種方法，分散投資組合至覆蓋整個市場而非個別股票，並取得了可觀回報。但隨著全球金融體系的不斷發展，經典的 60/40 投資組合可能已無法完全體現真正分散投資的精髓。
未來的標準投資組合可能更像是 50/30/20 – 股票、債券以及房地產、基礎設施和私募信貸等私募資產。
私募資產的吸引力顯而易見，雖然這些資產可能帶來更高的風險，但它們同時帶來巨大的好處。例如，基礎設施投資的優勢包括：
- 對抗通脹 – 它產生的收入包括通行費、公用事業繳款等，通常隨著通脹上漲而上升。
- 穩定性 – 與公募市場不同，基礎設施投資回報的波動性較小。17
- 回報率 – 歷史上，即使只在投資組合增加10%對基礎設施的投資，也能提高整體回報率。18
圖表2.3: 19
過往表現並不代表目前或將來的表現。
未來的標準投資組合可能更像是 50/30/20 -- 股票、債券以及房地產、基礎設施和私募信貸等私募資產。
但現實挑戰在於： 資產管理行業的架構尚未適合這種50/30/20 的新格局。傳統資產管理公司嚴格遵守50/30的股債配置，而20%的私募資產配置則由專業私募投資公司主導。
對大多數個人投資者而言，消除50/30 與 20 之間的差距幾乎是不可能的。即使是具備資金實力的人，在這 20% 另類資產配置的範圍內，也面臨另一個分散投資的問題，一般情況下，他們的資金僅勉強滿足到一隻私募基金的最低投資門檻，而將 20% 的投資組合鎖定在單一基金也不是真正的分散投資。
我們可以協助投資者爭取更好的結果。公募和私募市場之間的分野是一個棘手的問題，但這是可以解決的。貝萊德也曾經解決過這樣的市場挑戰。
以往是指數投資相對主動投資，現在是公募投資相對私募投資
2009 年，貝萊德收購巴克萊全球投資管理公司(BGI)，他們創建了全球領先的ETF業務 - iShares。 20那時，大多數人認為我們的收購只是希望押注ETF 業務，但實際上遠不止於此。
投資世界當時是分為兩個主軸：
- 一邊是指數基金，如BGI提供的 ETF，簡單追蹤標準普爾 500 指數的低成本、規則為本的投資組合。
- 另一邊是主動投資，由試圖跑贏大市的投資組合經理負責管理。
當時行業之間猶如必須選邊站，就好像這兩種投資方法是相互排斥的。貝萊德收購BGI正是希望引證這兩種投資方法不是對立的。
所有投資決策本質上都是主動的，即使您只是選擇投資一隻指數基金。畢竟，市場上的指數已覆蓋大型企業價值股、大型企業成長股、整體股市、新興市場、能源股、金融股，甚至巴西小型企業股，以及介乎中間的其他選項。從中做任何選擇都是重要的決策，就如選擇合適的投資組合、您願意承擔的投資風險，以及如何管理這些風險。
貝萊德將主動和指數投資策略結合，使投資者可以無縫混合投資策略，實現前所未有的投資自由。ETF 不再是純粹的被動投資。相反，它們成為構建任何類型投資組合 --主動、指數或兩者併合的組合-- 不可或缺的重要組成部分。實現分散投資變得更容易，投資成本更低。事實上，自 2015 年以來，我們的 ETF 累計為客戶節省了 6.42 億美元的費用。21最重要的是，無論是個人投資者為退休儲蓄作準備，還是大型機構投資者管理數十億美元的資產，投資者終於可以更好地控制自己的資金。
現在，我們正在把握市場機遇，把公募與私募投資結合，正如當年結合指數與主動投資一樣。2024年10 月，貝萊德完成了三項收購中的第一項——全球基礎設施合作夥伴 (Global Infrastructure Partners，GIP) ，以消除阻礙進行私募市場投資的人為界限。
現在，我們正在把握市場機遇，把公募與私募投資結合，正如當年結合指數與主動投資一樣。
GIP 和基礎設施投資機會
GIP 代表客戶持有一些全球最重要的基礎設施資產，包括倫敦蓋特威克機場、關鍵能源管道和遍佈全球的 40 多個數據中心。該團隊專長是篩選最具吸引力的基礎設施項目，並引資參與建設與升級。換言之，GIP本身就是一條管道——把價值68萬億美元的全球基礎設施熱潮帶來的投資機會引薦給貝萊德的客戶，其中包括數據中心。
正如最近輝達(NVIDIA)行政總裁黃仁勳強調:「目前，我們在AI基礎設施方面投入了1,500億美元，未來還要建設數萬億美元的基礎設施，因此我們與貝萊德建立合作夥伴關係。」22參與這次協作的其他夥伴還包括xAI、微軟、MGX，而最關鍵的是貝萊德的客戶。23這些客戶的資本將會推動本世紀決定性技術的崛起，並獲得回報。這一切都通過GIP實現。
正如我們上月公佈具有里程碑意義的港口資產交易。有關的原則性協議覆蓋23 個國家的 43 個港口網絡。這代表全球每年大約每 20 個集裝箱中就有 1 個經過這些港口。24
貝萊德的合作夥伴是全球領先航運及物流公司之一地中海航運公司 Mediterranean Shipping Company (MSC)，以及全球最大集裝箱碼頭營運商之一Terminal Investment Limited(TiL)。待收購完成後，我們的財團將擁有遍佈全球各地約100個港口資產，三方合共具備投資、持有以及營運這些資產的豐富經驗。事實上，GIP在提升基礎設施營運效率方面經驗豐富。當年收購倫敦蓋特威克機場後，GIP把機場安檢時間縮短了超過一半，其中部份是通過引入超大行李托盤等簡單的解決方案來實現。這讓旅客有更多時間購物和用餐，提高了機場的盈利能力。換言之，我們不只為客戶打開更廣闊的基礎設施投資渠道，更通過優化營運帶來優質資產。25
HPS、Preqin，以及為何私募市場不一定是欠缺透明度
在敲定 GIP 交易的同時，貝萊德還忙於另外兩項重大收購。2024 年夏天，我們公佈計劃收購全球領先的私募市場數據公司之一的 Preqin (睿勤)，然後在年底宣佈計劃收購領先的私募信貸資產管理公司HPS Investment Partners。
透過這些收購，為客戶帶來了更多直接投資私募信貸市場的機會，企業可通過私募信貸市場獲得資金發展業務並推動消費經濟。但背後還有更深層次的長期戰略考量。
幾十年來，私募市場一直是金融行業最欠缺透明度的一個領域。投資者知道這些資產具有長期價值，但究竟有多少價值？這一般不容易被評定。
一個很好的類比是房地產市場。如果您要買屋，需要瞭解房價是否合理，您可以輕鬆查看社區基準房價、近期交易或歷史升值趨勢，有如Zillow 這樣的服務已經讓這一切變得簡單了。但今天，投資私募市場感覺有點像在 Zillow出現之前，要在一個陌生的社區買屋，很難或幾乎不可能找到準確的價格。這種透明度的缺乏阻礙了投資。
我們的收購旨在改變這種情況。例如，Preqin 提供業內最全面的私募市場數據庫，追蹤超過 190,000 隻基金和 60,000 名基金經理。這個豐富的數據庫能清晰呈現各投資機構及基金的業績表現，並且為他們所持有的資產提供可比估值。換句話說，Preqin有效地服務私募市場，就如 Zillow 服務房地產市場，又或者彭博服務股債市場那樣。
而我們的願景不止於此。
有了更清晰、實時的數據，就可以佈局私募市場的指數化產品，就像通過 ETF 投資標準普爾 500 指數一樣。屆時，私募市場將會成為易於進入、易於追蹤的市場。這代表資金將在整個經濟體系中更加自由地流動。繁榮飛輪將旋轉得更快，不僅為全球經濟，也為大型機構投資者，以至世界各類規模的投資者創造更大的增長。
有了更清晰、實時的數據，就可以佈局私募市場的指數化產品，就像通過 ETF 投資標準普爾 500 指數。屆時，私募市場將會成為易於進入、易於追蹤的市場。
投資新時代
在某些方面，這一刻的感覺就像是貝萊德剛成立時候的那樣。
1988 年，我們的第一位員工 — 已故且永遠懷念的 Charles Hallac — 購買了一台25,000 美元的電腦，與洗衣機的大小相若。Charlie 把它放在冰箱和咖啡機之間，就是利用那台機器開始開發Aladdin。該軟件為投資者提供了他們前所未有的清晰、統一的投資組合風險視圖，從根本上改變了投資的運作方式。
Aladdin 發明者Charles “Charlie” Hallac (1964-2015)
回顧過去37 年，貝萊德的成立不僅僅是創造了一間公司；它是重塑了整個行業。數十年後，或許我們會把2025 年視為金融格局再次發生根本性轉變的另一個關鍵時刻。
然而，這一未來並不只是由資產管理公司來塑造。市場並不是孤立存在的。我們選擇的經濟規則、採用的投資政策以及各國吸引及投入資本的方式，將決定投資者的受惠範圍與富足的普及程度。
這就是我接下來要應對的挑戰。最好是從我們大多數人期盼的終點說起：舒適、財務上無憂無慮的退休生活。
從養老退休到資產代幣化
我們如何實現投資普及化
1933 年 9 月 30 日，當經濟還深陷大蕭條之際，美國加州一家小型報紙《長灘電報 The Long Beach Telegram》刊登了Francis Townsend的一封信。他是一名當地醫生，在目睹年長婦女在街頭撿拾食物以後，憤怒之下寫了這封信。他提議向每名60歲以上的美國人派發每月200美元——就是這樣掀起了美國設立社會保障制度的全民運動。 26
根據美國人口普查局的數據，社會保障制度每年幫助近3,000萬美國人避免陷入貧困。27這是卓越的成就。然而，預測顯示，美國社會保障體系的退休及傷殘基金將於2035年耗盡。此後受益人只能領取承諾福利的83%，而且隨著時間推移，比例將下降。28
但即使透過注資挽救社會保障體系，這仍遠遠不足夠。該制度的設計初衷正如Francis Townsend當年構想：保障老年人免於貧困。但擺脫貧困並不等於財務上無憂無慮。因此，即使在社保承諾下，仍有過半數美國人擔憂在有生之年耗盡積蓄，多於擔憂死亡。29
完善的養老退休制度可以提供全面的安全網，在民眾遇到困難時提供及時支援和保障。而出色的系統同時可提供階梯，透過每年的複利增長來增加儲蓄。這正是美國社會保障體系的不足之處。美國目前的制度非常著重防止民眾陷入經濟困境，但國家也需要投入同等的精力，積極投資和創造向上流動的途徑，幫助民眾通過投資攀爬階梯。
貝萊德管理的資產中有一半以上是養老金。30 這是我們的核心業務，因為對大多數人來說，養老退休帳戶是他們第一次接觸投資，甚至是唯一的投資途徑。因此，如果我們真的希望推動投資普及化，必須從退休這個題目開展討論。
《重新定義退休——這是我們的職責》，貝萊德2025年度調查報告
完善的養老退休制度可以提供全面的安全網，在民眾遇到困難時提供及時支援和保障。而出色的系統同時可提供階梯，透過每年的複利增長來增加儲蓄。
儘管貝萊德已在全球各地協助投資者進行退休投資，但這裡我將聚焦討論形勢嚴重的美國市場。美國公共養老金體系正面臨巨額資金缺口，全美數據顯示其資金充足率僅達80%，而這很可能是個過於樂觀的估計。31全美三分之一的人根本沒有退休儲蓄。沒有養老金，沒有401(k) ，什麼都沒有。32
當資金逐漸消耗時，人均預期壽命卻在持續延長。如今，如果您已婚，且雙方都活到 65 歲，則至少其中至少一人有一半的機會率活到90歲。33 隨著GLP-1類藥物等生物醫學突破，越來越多的慢性疾病或將很快可以被治癒。
這固然是非常好的祝願，但同時更凸顯一個殘酷的現實：我們擅長研究延年益壽的方法，卻甚少著力幫助大眾應付額外歲月的開支。
我們最應該擔心的是我們避而不談的問題。從這個角度而言，我現在對美國養老退休危機的憂慮較一個月前減少了。
今年三月，貝萊德在華盛頓特區舉辦了一場養老退休峰會，匯集了共和民主兩黨代表、資產管理公司和養老基金、小型企業店主、消防員、教師、工會會員和農民。這種多方交流討論正是意義所在，優秀構思的出現通常都是出奇不意的；就好像美國歷史上最重要的養老退休計劃是源自一位寂寂無名的醫生在報紙刊登的專欄文章。
同樣的情況也在峰會上演：我們看到大家對一些務實的想法達成了共識，這些構想可以幫助更多美國人開始投資，增加儲蓄以實現退休目標，並安心消費他們所賺的錢 – 讓退休後不必擔心儲蓄不足，多於擔心死亡。
由左至右：James Slevin（紐約消防局，國際消防員協會第一地區副主席），Michelle Crowley（前比洛克西消防局），Shebah Carfagna（Panache Wellness and Fitness的擁有主），Nate Wilkins（Ageless Workout Method的創辦人），以及Gayle King（主持人，CBS Mornings聯合主持人兼Oprah Daily總編輯）
我們該從何入手？
在峰會上，一位消防員在專題討論會裡分享他初入職場時，在不知情的情況下參與了養老金計劃。一位前輩向他遞上一份表格說：「在這裡簽名吧。25年後的你會感謝我的。」他照樣簽了。
每個美國人都應該可以如此輕鬆開始投資。 但對於數百萬人來說，投資仍然是遙不可及的目標。
有三種方法可以解決這個問題：
首先是增加應急儲蓄。如果要擔心明天支付更換漏氣的輪胎或急診室就診等費用，那便沒有人會為退休投資。而這正是三分之一美國選民確切面對的現實，他們並沒有500 美元的儲備以應對意外支出。34
可以有什麼解決方案？貝萊德旗下的慈善基金會與一群非營利組織合作建立了應急儲蓄計劃（Emergency Savings Initiative），在「應急儲蓄帳戶」存放儲備20億美元，大部份用於幫助低收入美國民眾。35我們發現，研究顯示，擁有這些專用應急基金的人，70%更有可能為退休進行投資。36
美國國會通過 2022 年 SECURE 2.0 法案，在全國允許僱員在與其退休計劃掛鉤的緊急帳戶中儲存高達 2,500 美元，包括僱主按比例的供款和便捷的提款方法。37但這只是一個開始，還可進一步簡化規則，提高供款上限並允許自動註冊獨立的應急帳戶。
其次，鼓勵小型企業施行401(k)計劃。一半的美國人在小型企業工作，但近一半的企業並沒有提供養老退休計劃。38 這是可以解決的。試行激勵措施的州份推高了採用401(k)計劃的覆蓋率和僱員的存款。政策制定者可以在這方面提供更多支援，幫助小企業提供有關計劃和自動註冊員工參與。
第三，幫助民眾更早地開始投資。 在我們的養老退休峰會上，新澤西州民主黨參議員Cory Booker和印第安那州共和黨參議員Todd Young談到以市場為基礎的「嬰兒債券」：為每名美國新生嬰兒在出生時自動開設投資帳戶。參議員Cory Booker提到，可以縮減目前較富裕家庭所享有的稅收減免，轉移一部分額外稅收到這些帳戶。這是一個有趣的想法。即使是小量的起始資金，也可以通過複利滾存累積成為可觀資產。
每個美國人都應該可以如此輕鬆開始投資。 但對於數百萬人來說，投資仍然是遙不可及的目標。
由左至右：Sen. Cory Booker(新澤西州民主黨參議員), Sen. Todd Young（印第安那州共和黨參議員），Shai Akabas（兩黨政策中心）
多年來，在美國的州和聯邦政府的政策制定者都提出了類似的計劃。我認為這確實值得重新審視。真正的回報不僅是財務上的，而是根本性的。當大眾擁有經濟的一部分時，他們不單可以分享增長紅利，更會真正認同增長。擁有權能夠創造歸屬感，將被動的觀察者轉變為參與者。
試想像今天出生的孩子，他的個人財富與美國的財富同步增長。這就是民主經濟的模樣：在每一個國家，每個人都有一個新的途徑——通過投資——來追求幸福和財務自由。
這就是民主經濟的模樣：在每一個國家，每個人都有一個新的途徑——通過投資——來追求幸福和財務自由。
您如何達到 2,089,000 美元的儲蓄目標 ？
一旦開始為退休投資，目標應該很簡單：以越多越快的方式為資金增值。
今年一月，貝萊德對美國民眾進行了調查 ，瞭解他們認為需要多少錢才能舒適地退休，當我們按回覆計算平均值時，有關金額剛剛超過200萬美元 – 更準確的話應該說是2,089,000美元。這個數目真不少，而且比我預期的要多。幾乎沒有人擁有接近這個數目的儲備。即使是 X 世代中最年長並在未來五年內達到退休年齡的人也未能達標。事實上，62%的人儲蓄不足15萬美元。39
我們需要更好的方法來提升投資組合收益。正如我之前所寫，房地產和基礎設施等私募市場資產可以在市況下行時期提高回報並保護投資者。養老基金投資於這些資產已有數十年歷史，但 401(k)計劃卻沒有，這就是養老基金每年比一般 401(k) 計劃的投資收益高出約 0.5%的原因。40
0.5%聽起來可能不是很多，但隨著時間的推移，差距會明顯增加。貝萊德估計，在四十年的投資週期下，每年額外0.5%的年回報率會讓您的 401(k)帳戶中的資金整體增加約 14.5%。這足以比原本計劃提前九年退休，幫助你按自己的計劃退出職場。或者，換句話說，投資私募資產為你贏得了額外九年與孫輩共度天倫之樂的時光。41
如果私募資產投資表現如此出色，為什麼它們未被納入401(k)計劃中？主要原因是私募資產對於負責挑選401(k)計劃下的投資選項的管理機構而言，相對陌生。
當你投資私募資產，比如一座橋樑時，資產估值不會每日更新，也無法隨時退出，因為橋樑不是一隻股票。如我之前所述，貝萊德正致力提升此類資產的市場定價透明度和流動性，但很多401(k)管理機構尚未適應這個金融新生態。事實上，將房地產或基礎設施等資產納入401(k)計劃只是過去五到十年才實現。
這涉及複雜的金融創新，需要多加釐清。資產管理公司、私募市場專家、諮詢顧問都在引導401(k)管理機構過程中扮演重要角色。這也是我寫這封信的初衷——撥開迷霧。我們必須重申，養老退休帳戶配置私募資產完全合法；這類配置對投資者有利；私募資產透明度正在持續提升。
目標日期基金是最佳切入點。投資者青睞其簡單直接的特性：只需選定目標退休年份（2040/2055/2060），後續操作全部由基金公司完成。這種便捷性使目標日期基金成為引入私募資產的理想選擇。每日估值、即時流動性這些令401(k)管理機構卻步的門檻，對橫跨數十年的投資期而言，其重要性已大幅降低。
或者，換句話說，投資私募資產為你贏得了額外九年與孫輩共度天倫之樂的時光。
我們如何幫助民眾合適地消費他們的儲蓄 ？
建立一份儲備金只是其中一半的挑戰，另一半特別是對於401(k) 計劃參與者而言，是如何規劃支取方案。
大部分養老金持有人並不擔心這一點。他們的收益每月會按時到賬，就如穩定的薪金一樣，但是 401(k) 計劃並沒有這些附帶說明。當你退休時，你會收到一筆錢，但你並不知道會否足夠餘生使用，同時也不知道自己能活多久。
結果呢？即使是儲蓄豐厚的退休人士，也常常因為擔心錢會花光而抑制消費。他們會縮減夢想的規模，推遲享受快樂。經濟學家Bill Sharpe稱之為「經濟學中最令人討厭、最困難的問題」。雖然困難，但是絕對可以解決的。
去年，貝萊德推出了 LifePath Paycheck® 來應對這種擔憂。它為大眾提供選擇，把 401(k)計劃的退休儲蓄轉化為穩定、可靠的月收入。在短短十二個月內，LifePath Paycheck® 已經吸引了六間計劃供應商合共 200,000 名新投資者。
但這一刻還未能宣佈勝利。隨著最年長的 X 世代陸續退休，這個難題只會變得更棘手。他們是主要依賴 401(k) 計劃的第一代人，而千禧一代和Z世代的依賴程度只會更深。他們的僱主需要提供解決方案，將 401(k) 計劃的儲蓄轉化為可預測的收入，讓每個人可以安心退休。
如果建造一條電纜耗時十三年，將嚴重阻礙投資普及化的發展
在美國，退休投資佔股票市場流動資金約30%。42 這是最大的投資機會，讓我們幫助更多人與整體經濟發展一同分享成果。但是，退休投資並不代表市場的全部，也不是解決方案的全部。
例如，如果基礎設施始終無法建成，那麼允許養老金投資者參與投資基礎設施便沒有意義。如今這種情況經常發生。
在美國和歐盟，基礎設施項目的審批時間通常比實際建造所需的時間還要長，一條新的高壓電纜需要長達十三年之久才能獲得批准，而中國只需要四份之一的時間。43
Ezra Klein 和Derek Thompson在他們的新書《Abundance》中，精闢揭示了美國基建審批的噩夢。書中將加州高鐵項目的停滯置於歷史維度進行對比：
「19世紀60年代，加州用短短六年就建成了橫貫大陸鐵路西段，近1,800英里的工程，僅剩最後幾百英里未完工。而如今，六年時間只夠加州當局意識到高鐵項目又得延期十年。在加州連500英里高鐵都未能建成的這些年裡，中國已建成超2.3萬英里高速鐵路網絡。」
但他們也提到，能源基礎設施的延誤，「較好的情況是造成混亂，較壞的後果則可能引發災難」44。
人工智能的興起是導致全球電力需求倍增的其中一個原因。一座數據中心可以消耗1GW的電力，足夠在全年最炎熱的一天為檀香山提供一整天用電量。45在猶他州、俄亥俄州和德克薩斯州，公用事業公司已提警告，人工智能驅動的電力需求將使電網超負荷運轉，矽谷電力公司甚至已經停止接受申請建造新的數據中心。46
如果未為能源生產和傳輸進行大規模投資，以及找來合適的電工和工程師來建造，我們將面臨一個不可接受的取捨：究竟電力是供給人類還是機器？如果一個社會選擇冷卻伺服器而讓民眾忍受酷熱或嚴寒，那就是本末倒置了。
我們需要能源實用主義(energy pragmatism)。首先要解決美國和歐洲緩慢且低效的審批過程，這也意味著我們要清楚瞭解能源結構。
大部分新建的基礎設施投資都流向可再生能源項目，但如果在儲能方面沒有重大突破，只靠風能和太陽能是無法維持穩定的電力供應。在短期內，數據中心有一半以上的供電必須是來自天然氣和核能等可隨時調配的能源，否則，伺服器會因過熱，冷氣設備、數據中心會因缺電而停止運作。47
那麼可調度電力從何而來？核能是其中一個選擇。但美國核電站的數量正日益減少。過去55年間，美國關閉的核電站數量遠超新建的數量。正如Klein與Thompson所言：「這並非私募市場無力承擔的風險，而是聯邦政府未能好好權衡風險的結果」。48
如今的核能已不再是那種靠著巨大冷卻塔運作的舊式核電站。小型反應堆將舊有的核電廠改頭換面，建造成本更低，運行更安全並且有足夠靈活性，隨處可建。
中國沒有停滯不前，他們正在建設100GW產能的核能項目，建成後將提供全球約佔一半的核電供應。 為什麼中國如此看好核電？它將脫碳視為擁抱工業未來的關鍵。49
以比亞迪為例。這間中國汽車製造商銷售的電動汽車比全球任何其他公司都多。明年，它們計劃維持以去年相同的價格，為汽車增添自動駕駛功能。50目前它們的電動汽車定價為10,000美元，是美國或歐洲汽車製造商無法比擬的價格。在五年內，中國可以完全淘汰內燃機汽車，不只是出於保護環境的考慮，更是為了在全球無人駕駛、電動汽車市場上佔據主導地位。這些汽車不需要汽油，且成本僅為海外競爭對手的三分之一。
如果未為能源生產和傳輸進行大規模投資…我們將面臨一個不可接受的取捨：究竟電力是供給人類還是機器？如果一個社會選擇冷卻伺服器而讓民眾忍受酷熱或嚴寒，那就是本末倒置了。
圖表3.1: 51
一個國家的財富和能源消耗之間有著微妙的關係，兩者有著接近完美的相連關係：更多的能源能夠造就更多的財富， 然而，這種關聯性會在某些情況脫軌。
隨著經濟越來越富裕，效率會有所提升，可以在能源增量減少的情況下保持經濟增長 。但你可以推說這種邏輯不再合用。即使是最富裕的國家，繁榮仍然由國家生產和消耗更多的能源的能力和意願來定義。
我們如何幫助民眾合適地消費他們的儲蓄 ？
貝萊德業務始於美國，我們的首批客戶在日本，但真正讓我們的業務變得全球化是歐洲。
2006年，我們在收購了總部位於倫敦的美林資產管理業務，這一關鍵舉措奠定了貝萊德成為全球最大資產管理公司的基礎。如今，我們為歐洲客戶管理著2.7萬億美元的資產，其中包括大約500個支援著數百萬人的養老金計劃。
過去十年，歐洲的經濟前景一直悲觀。經濟增長緩慢、市場停滯和繁瑣的監管長期佔據了新聞頭條。 義大利前總理、歐洲央行前行長Mario Draghi近期指出，歐洲雖降低了與歐洲大陸以外國家的貿易壁壘，卻未在歐盟內部實現同等開放。他引述國際貨幣基金組織(IMF)的分析報告揭示了一個驚人現象：對德國企業而言，目前在中國做生意可能比在鄰國法國更具吸引力。52
但我認為歐洲各國正在覺醒。我跟很多政治領導人都談及到，監管障礙需要排除，而不可期望它會自然消失，排除後的好處是顯然易見的。根據IMF的資料，只要歐盟將內部的貿易壁壘調低到與美國各州之間的水平，歐洲的生產力就可以提高近7%，帶動驚人的1.3萬億美元經濟增長。這相當於創造另一個愛爾蘭和瑞典。53
貝萊德業務始於美國，我們的首批客戶在日本，但真正讓我們的業務變得全球化是歐洲。
更值得鼓舞的是，人工智能或可以化解歐洲人口結構的定時炸彈 。
歐洲大陸最大且迫在眉睫的經濟挑戰是其老齡化的勞動力。27個歐盟成員國中，有22個已在面對勞動人口萎縮。54由於經濟增長在很大程度上取決於一個國家的勞動人口，歐洲正面臨著經濟長期下滑的風險。歐盟委員會最近也敲響了警鐘：歐洲的勞動力需要擴大，或需要提高生產力，或者兩者兼得，才有可能實現持續經濟增長。55
圖表3.2: 56
這正是人工智能或許可以發揮關鍵作用的地方。在高度依賴製造業和體力勞動的經濟體中，人工智能發揮的效用較小。但以服務業為主導的經濟體，人工智能可以有效地把工序自動化，從而顯著提高生產力。
有人擔心人工智能可能會取代實際職位，這的確是一個合理的擔憂。然而，老齡化富裕社會面對無可避免的勞動力短缺，人工智能或者不是威脅，而是救命稻草。
比特幣能否蠶食美元的儲備地位？
幾十年來，美國一直受惠於美元作為世界儲備貨幣的優勢，但這並不保證是永恆的。
自1989年時代廣場的「債務時鐘」開始滴答作響以來，美國國債的增長速度是GDP的三倍。57 今年，利息支出將超越國防開支，達到超過9,520億美元，到2030年，強制性政府支出和償債費用將耗盡所有聯邦收入，造成永久性財赤。58
如果美國再不好好管控債務而導致財赤不斷膨脹，很可能把這一優勢拱手相讓予如比特幣等數碼資產。
圖表3.3: 59
需要明確的是，我絕對不是反對數碼資產（遠非如此；請參見下一節），但有兩件事可以同時成立：去中心化金融是一項令人振奮的創新，使市場變得更快捷、更便宜、更透明。但如果投資者開始將比特幣視為比美元更安全的貨幣，這項創新反而不利於我們的經濟優勢。
資產代幣化就是投資普及化
全球資金透過不同渠道流動，包括早期交易員還在交易所喊單以及傳真機還是革命性發明的時候。
以全球銀行金融電信協會(SWIFT)系統為例，這個支撐著全球每日數萬億美元交易的系統，運作方式有如接力賽：銀行之間傳遞指令，每一步都要反復核對細節。這種接力模式在處於類比(analog)模式的1970年代尚屬合理，畢竟當時市場規模小、交易量低。時至今日，依賴SWIFT 傳送就像通過郵局寄送電子郵件一樣。
資產代幣化徹底改變這一切。如果說SWIFT是郵政服務，資產代幣化就是電子郵件本身—資產得以繞過仲介即時直接轉移。
何謂資產代幣化？就是將股票、債券、房地產等實物資產轉化為可線上交易的數字代幣。每個代幣如同數字產權證，確認你持有特定資產。不同於傳統紙本憑證，這些代幣安全儲存於區塊鏈上，無需通過繁瑣文書處理或等待期，即可實時買賣轉讓。
每隻股票、每隻債券、每隻基金，所有資產皆可代幣化。一旦實現，投資將迎來革命：市場永遠不會休市，如今耗時數日的交易可以秒速完成，因結算延遲而凍結的數百億美元資金可立即從新投入到經濟運轉中，推動更多增長。
每隻股票、每隻債券、每隻基金，所有資產皆可代幣化。一旦實現，投資將迎來革命。
或許最重要的是，資產代幣化讓投資變得真正普及化。
它可以使投資更普及。資產代幣化可以分割擁有權, 代表任何資產都能被分割成無限小的份額。這降低了具價值但以往無法參與投資如房地產和私募股權等資產的其中一個門檻。
它可以使股東投票普及化。當你持有一隻股票時，你有權對股東提案進行投票。資產代幣化使這個過程變得更簡單，因為你的擁有權和投票權都將被數碼化記錄，隨時隨地都能安全地實時投票。
它可以使收益普及化。有些投資的回報率遠高於其他投資，但只有大型投資者才能參與， 原因何在？法律、操作、官僚所產生的摩擦。代幣化可以消除這些障礙，讓更多人獲得更高的潛在回報。
我相信終有一天代幣化基金會像ETF一樣為投資者所熟知，前提是我們必須解決一個關鍵問題：身份驗證。
金融交易需要嚴格的身份檢驗。Apple Pay和信用卡每天處理數十億次身份驗證，紐約證券交易所及MarketAxess等交易平台也能順利完成證券買賣的身份檢驗。但代幣化資產的流動不會經過這些傳統途徑，這意味著我們需要全新的數碼身份驗證體系。聽起來複雜，但世界上人口最多的印度已經實現—如今超過90%的印度人可直接通過智能手機安全驗證交易。60
結論顯而易見：要構建高效普惠的金融體系，單單推動資產代幣化並不足夠，也必須解決數碼身份驗證這道關卡。
投資普及化值得拓展
1761年，大約在Jonathan’s Coffee House成為倫敦金融生活的心臟地帶80年後，150名富裕的交易員試圖合作收購咖啡館。
他們向Jonathan’s的店主提供每年1,200英鎊——相當於平均僱員約10年的工資——以換取在主要交易時段擁有獨家使用權。實際上，他們在創建一個私募市場。
但倫敦的廣大投資者並不同意。他們提出抗議，在法庭上據理力爭，兩年後，他們最終獲勝。市場必須繼續開放，讓每個人都可以投資61。
從今天的視角來看，金融行業歷史似乎是一場漫長而穩定地邁向更普及化的進程——更多的投資者、更廣泛的參與和更富足。在很大程度上，情況確實如此，但這種投資普及化從未得到保證，現在仍然沒有做到。
市場不會自然地演變至平等地為所有人服務。當中需要不懈的努力、深思熟慮的選擇和持續的警惕--包括從幾個世紀前咖啡館的抗議，到今天各種錯綜複雜的辯論，包括退休政策、資產代幣化、基礎設施投資和人工智能。
這是艱巨的工作，但貝萊德擔任受託人已經37年，每一天都充滿意義，因為人類設計的任何系統都沒有比得上資本市場，能為更多人創造財富。
民眾把他們的儲蓄進行投資——無論是50荷蘭盾，或是五萬美元，這些投資變成了道路、學校、企業和具突破性的技術。這些資產為我們的經濟提供動力，讓財富的回流可與更多人分享，讓他們不再為家庭財務擔憂，並可以輕鬆與家人共度天倫之樂。
我一直說投資是一種抱持希望的行為-- 民眾需要相信未來會比現在更好，否則沒有人會進行長期投資。但這並不完全正確，投資不僅標誌著希望，它更代表著民眾如何將希望轉化為現實。
投資是值得保護的。
投資是值得擴展的。
投資是值得普及化的。
貝萊德的業務表現
2024-2025年
去年秋天，貝萊德慶祝首次公開招股 (IPO) 25周年。上市時，貝萊德只有650名員工，公開招股價格為每股14美元。當時我們為客戶管理1,650億美元、主要以固定收益為基礎的資產，並且剛開始對外銷售Aladdin技術解決方案。
如今，我們為客戶管理11.6萬億美元的資產，Aladdin平台創造的年收入超過16億美元。貝萊德現有接近23,000名員工，並在30多個國家設有辦事處。截至 2024 年底，貝萊德股價每股超過 1,000 美元。儘管上市已有 25 年，距離公司成立也已有 37 年，但貝萊德的故事才剛剛開始。
2024年對貝萊德來說是具有里程碑意義的一年。客戶的委託為貝萊德帶來創紀錄6,410億美元淨流入。我們管理的資產總值增加了1.5萬億美元，收入和營運收益也創下歷史新高，同時為股東帶來29%的總回報。
在瞬息萬變和「重新承擔風險」的投資環境中，客戶希望更積極地重返投資市場，他們選擇了貝萊德作為合作夥伴。在2024年結束之時，貝萊德連續兩個季度錄得創紀錄的淨流入，第四季度淨流入額為2,810億美元，有機基本費用(organic base fee)實現7%的增長。重要的是，有機增長的範圍廣泛，覆蓋機構投資者、財富業務以及全球各區域市場。客戶希望將更多的投資組合整合至由一個長期合作的資產管理夥伴來管理，以達成他們的企業宗旨和投資組合目標。他們希望投資組合能夠無縫接合公募和私募市場，具備靈活性，附以數據、風險管理和金融技術為基礎。
在客戶活動出現歷史性轉變的同時，貝萊德還完成了自十五年前收購BGI以來最重要的收購。我們已完成收購GIP和Preqin，今年稍後亦將完成收購HPS，預計將進一步增強貝萊德在私募市場的投資和數據能力。
客戶始終是貝萊德策略的核心，我們對業務發展的投放也是以滿足客戶的全方位投資需求為出發點。貝萊德打造了一個覆蓋公募和私募市場，具差異化的資產管理和金融科技平台。
收購HPS後，我們預計貝萊德另類資產投資平台的客戶資產將達6,000億美元，年收入超過30億美元，並成為客戶尋求另類資產投資機遇的前五大服務供應商之一。這業務將與貝萊德現有的平台整合，包括全球第一的ETF業務、管理3萬億美元的固定收益資產業務、管理7,000億美元的保險資產業務，以及諮詢服務和成熟的Aladdin技術平台。
Aladdin與eFront和最近收購的Preqin，為公募和私募市場的整個投資組合生態系統提供支援。這個擴展中的業務平台正在重塑貝萊德的收入分佈——我們的收入有超過20%是來自期限較長、較少受市場波動影響的產品和服務。隨著私募市場、技術和定制解決方案業務錄得長期增長，我們的收入分佈將繼續調整，有望實現更高、更持久的有機增長，在市場週期中展現更強韌性，並為股東帶來長期價值。
貝萊德的策略也獲得客戶的認可。我們成功的收購和業務整合往績深化了貝萊德與客戶的關係。ETF業務實現了創紀錄的3,900億美元淨流入，再次領先行業。自從收購iShares以來，貝萊德擴闊ETF產品的選擇至債券或加密貨幣等新資產類別，以及提供更具流動性和透明度的主動策略等創新投資產品，引領ETF市場規模的增長。
貝萊德約有四分之一的ETF淨流入是由過去五年推出的產品所帶動。主動型ETF在2024年實現了220億美元的淨流入，而美國發行的比特幣交易所交易產品（ETP） 的推出，更成為史上推出最大規模的交易所交易產品，資產管理規模不足一年已突破了500億美元，成為整個ETF行業中規模第三大的基金，僅次於標準普爾500指數基金。我們在推動產品和投資組合不斷創新的過程中，同時提升分銷能力，為客戶提供差異化的投資解決方案。
客戶的需求正在推動行業整合。而貝萊德憑藉規模化、多資產配置能力日益成為投資者首選合作夥伴。這個趨勢在財富業務尤為顯著，其中提供模型投資組合(managed model portfolios)是財富管理公司開拓業務並更好地服務客戶的主要方式。貝萊德受惠於多資產、多產品的投資能力，打造了領先的模型投資組合業務。我們還通過開展財富管理平台的工作，為財務顧問合作夥伴及其客戶提供更個人化的產品，包括定制的獨立帳戶管理服務(SMA)。我們通過Aperio提供指數SMA，其中Aperio連續四年創下紀錄，在2024年錄得淨流入140億美元。去年，我們收購了提供稅務優惠期權疊加策略(tax-advantaged option overlay strategies) 的SpiderRock Advisors，以擴大我們在財富管理領域的定制產品系列。
這些客戶還包括全球最大的資產持有者、養老金計劃以及企業客戶，加深了雙方的聯繫。這些企業合作夥伴通過擴大與貝萊德的關係，為其核心業務和股東取得了正面的網絡效益。去年，貝萊德管理超過1,200億美元規模的客戶投資委託合約項目。
我們的主動管理型投資策略所提供的差異化投資建議和潛在超額收益繼續受到客戶青睞，帶動2024年錄得超過600億美元的主動投資淨流入。主動管理型資金流主要來自LifePath目標日期產品的業務、投資委託，以及以科技與數據主導的系統性主動投資股票策略。我們著重長期投資表現，並認為主動管理型策略可以在需要更多動態配置的投資環境下展現優勢。
固定收益方面，客戶轉向貝萊德幫助他們應對變幻莫測的利率環境，去年錄得1,640億美元的淨流入。目前市場上創紀錄的10萬億美元閑置現金，附有龐大重新配置機會，因為許多投資者追求超越貨幣市場帳戶的4%收益率，以實現退休等長期目標。
私募市場作為分散風險和非相關性收益(uncorrelated alpha) 的來源，持續獲得客戶增配。私募市場投資去年淨流入達90億美元，其中包括對基礎設施和私募信貸投資策略的強勁需求。客戶對最近收購GIP和計劃收購HPS的正面反應超乎我們預期，預計這些項目在2025年及以後將可帶動淨流入和收入的大幅增長。
Aladdin平台技術已經為客戶服務超過25年，亦是經歷了連番內部討論是否向外推出服務以後才開展相關業務。這對貝萊德和客戶來說是一個明智的決定。Aladdin平台最初開發時只用作內部風險管理工具，如今已成為行業中最全面的集成作業系統。
貝萊德在2024年取得了Aladdin歷史上一些最重要的合約項目，其中超過一半的銷售涵蓋多種Aladdin產品。今年初完成收購Preqin，將為我們帶來私募市場數據方面的產品及服務，有助提高私募市場的透明度及可投資性。
我們與客戶更密切的聯繫實現了創紀錄的業績，通過跨平台為客戶提供更全面和一體的投資體驗。ETF、Aladdin、投資組合投資委託、固定收益等結構性增長業務是我們服務客戶，以及實現整個週期內錄得5%有機基本費用增長目標的堅實基礎。當結合私募市場和數據領域的策略性舉措以後，我們的業務定位已走在資產管理市場未來發展的前沿。
推動下一階段的增長
在持續評估公司增長策略的過程中，貝萊德的管理團隊和董事會每年都審視行業和客戶在未來為我們帶來的發展機會。例如，五年後的2030年，哪些機會將推動差異化增長？客戶如何為未來的投資組合配置和爭取超額回報？
我們認為，投資的未來取向將包括更多跨資產類別的整合，以及進一步邁向數碼賦能，而客戶的投資配置已經反映這個趨勢。客戶將公募和私募市場投資、主動和指數投資相結合，並希望通過領先的數據和分析工具來全面整合他們的投資組合。我們正在擴展整體投資組合層面的產品和技術能力，在嶄新和不斷變化的資產管理領域更有效地為客戶提供服務。
貝萊德十五年前收購BGI，成為業內第一家把主動投資和指數投資結合起來的資產管理公司；時至今日，把廣泛的市場敞口與以結果主導的投資組合相結合已成為行業標準。我們去年的收購也是旨在協助客戶融合公募和私募市場投資。通過GIP和即將完成收購HPS，我們將會把基礎設施和私募信貸投資，與公募市場投資的全球平台進行大規模融合。最近完成收購的Preqin也將與Aladdin和eFront整合，為客戶提供標準化和具透明度的私募市場數據。
ETF是一項成熟的投資工具，為首次涉足股票市場的個人投資者以至全球最大的資產持有者提供更便捷的投資選項。我們最近推出的加密貨幣ETP便是最新的例子，它提供加密貨幣敞口的同時，還具備高效的價格發現功能，讓我們能夠接觸更多投資者。超過一半的加密貨幣ETP需求是來自個人投資者，其中四分之三的個人投資者之前從未投資過iShares產品。今年，我們亦在加拿大和歐洲推出一個便捷的交易所交易產品，擴大投資者接觸比特幣的渠道。
在歐洲市場，ETF同樣正在推動投資文化的蓬勃發展。對於首次進入資本市場的投資者而言，ETF，尤其是iShares產品，往往成為他們的首選投資工具。目前只有三分之一的歐洲人在資本市場有進行投資，這一比例在美國則超過60%。這不僅意味著他們錯失了資本市場帶來的增長機遇，更因銀行存款利率長期低於通脹水準，導致實際收益持續受損。貝萊德正與歐洲多家經驗豐富以及較新推出的數字財富平台包括Monzo、N26 、Revolut 、Scalable Capital及Trade Republic合作，降低投資門檻，並在本土市場推廣更多金融及投資知識。我們的歐洲ETF平台規模超過一萬億美元，已超越緊隨的五大發行商的總規模，我們看到了龐大的機會來擴展區域業務，並通過資本市場幫助更多個人投資者實現財務目標。
隨著各國尋求建立本土資本市場，我們也在為未來的業務增長奠定堅實的基礎。今年我曾經到訪中東和亞洲，與眾多地方領導人討論的核心議題都是圍繞發展更強大和繁榮的本土資本市場。在沙地阿拉伯，我們與Public Investment Fund合作，共同促進投資活動，並進一步發展當地的資本市場。在印度，我們正準備通過合資企業Jio BlackRock推出一個數碼化資產管理和財富管理平台。
貝萊德自IPO以來截至2024年12月31日的年度複利回報總額
在慶祝公司上市25 周年之際，貝萊德也為對股東帶來的差異化投資回報感到自豪。自1999年首次公開招股以來，貝萊德股票的年化回報為21%，遠超標普500指數8%和金融行業6%的水準。我們具長遠目光的策略部署和有序的業務投資正是推動我們與客戶建立深厚關係的關鍵，並為股東帶來了豐厚的回報。
資料來源：標普全球，截至2024年12月31日。過往表現圖表並不代表將來的表現。
貝萊德匯聚的專業人才是公司長久以來錄得業務增長和持續表現的核心基礎。我們定期評估公司的人才策略，以確保我們培養擁有廣泛業務經驗及全方位的領導者。今年較早前，公司晉升了多位高級管理層成員。
為貝萊德業務發展貢獻了20年以後，Mark Wiedman決定在公司以外開展事業生涯的新篇章。Mark幫助塑造了今天為人熟識的貝萊德，他曾領導包括iShares、企業策略團隊以及全球客戶業務團隊。Mark是我的挈友，我也衷心感謝他對公司的貢獻。
我不單為我們多年來建立的領導團隊感到自豪，更為最近和即將完成的收購項目將為貝萊德帶來大量頂尖人才而感到欣喜。我們的員工在整個業務平台各個範疇為客戶創造價值，推動未來的業務的增長。
我們的董事會
貝萊德董事會一直是公司成功和發展的關鍵。董事會在我們制定前瞻性策略以及擴展到新市場和業務時擔當重要作用。
每年，我們都會審視董事會的成員組合，以確保董事會成員具備合適的背景和經驗，為貝萊德的營運、策略和管理出謀獻計。在完成GIP的交易後，我們很高興歡迎Bayo Ogunlesi加入董事會。Bayo在私募市場的豐富經驗，讓我們在快速增長私募投資業務之時受益匪淺。
今年三月，我們的董事會一致投票提名Rockefeller Capital Management的首席執行官Gregory Fleming和Fidelity Investments個人投資前總裁Kathleen Murphy在我們的年度董事會會議上參選。Greg和Kathy在金融服務和財富管理方面擁有豐富的經驗，我相信他們會為董事會提供不同的觀點視角。
同時，我們很幸運Marco Antonio Slim Domit擔任貝萊德的董事，但他今年將不再參選。他與董事會分享他在不同地區累積的投資經驗，以及敏銳的洞察力，改善董事會的決策，從而提升貝萊德的決策。我們非常感謝他的服務，整個董事會及管理團隊都會想念他。
貝萊德董事會將繼續引領公司在投資與創新之路上穩步前行，矢志不渝地服務客戶、員工與股東。
上市之初，我們便明白資本市場深度發展的重要性，並致力於與更廣泛的投資者群體，包括員工，共用發展成果。這個理念始終如一。在踏入2025年之際，我們的業務發展正處於最強勁的轉捩點，無論是為客戶創造價值，還是為股東帶來回報，我們都正面臨比以往任何時候更加廣闊的發展機遇。
謹致
勞倫斯．芬克
主席暨行政總裁
