2025年貝萊德董事長勞倫斯 · 芬克 (Larry Fink) 致投資人年度信函

投資普及化

把富足拓展至更多地方 造福更多民眾

當我與每個客戶、企業領袖們、乃至一般大眾談話的時候，他們幾乎都不約而同地表示：相較於近年來的任何時候，他們對經濟的焦慮明顯增加。我了解為何如此，不過我們以前也經歷過這樣的時刻，長遠來看，我們總有辦法應對。 

人類是聰慧且堅毅的生物。我們所建構的社會體系能夠反映自身的形象——可以解除我們的困惑，釐清它們，及創造出乎意料的正面成果。如同電腦協助我們處理複雜的數據(現在還包括語言)一樣，城市讓數百萬人相鄰而居，在大部分時間高效運作下和平共處。

在我們創造的眾多系統中，最強大且特別適合當前需要的系統始建於四百多年前。這個系統專門為我們克服繁榮中的匱乏、富足中的焦慮等矛盾。 

我們稱該系統為資本市場。 

當全球第一家證券交易所於1602 年在阿姆斯特丹設立時，投資成為一件更貼近普羅大眾的事。在此之前，幾乎是富裕階層的專利。事實上，阿姆斯特丹交易所最初的 1,143名投資者中約有 90% 屬於富裕階層。剩下的投資者則是ㄧ般民眾，包括：53 名工匠、8 名店主、6 名絲綢紡織工、4 名肥皂製造商，以及至少兩名各投資 50 荷蘭盾的女傭，當時這50 荷蘭盾大約足以租下一間普通小屋一年。¹

即使資本市場的發展跨越英倫海峽，將嚴格的階級制度延伸至英格蘭，倫敦證券交易所的發展也不是一蹴可幾，而是起始於「Change Alley」的 Jonathan's Coffee House。主教和簿記員是和直接從牲畜市場趕來、靴子上還沾滿泥的農民一起投資。有些人來投機，但更多人是特地為了投資新的企業而來，包括一家極具潛力的機構 -- 英倫銀行。一般人首次不再只是經濟繁榮的旁觀者，他們更能以一份可交易的股份來實際擁抱這一成長。²

四個世紀過去了，資本市場已從窄巷的咖啡店演變成截然不同的模樣，但本質上，它們的核心運作——就像一個繁榮的飛輪 (prosperity flywheel)：大眾把他們的儲蓄進行投資，這些資金透過不同管道投資在不同的企業和產業，獲得的投資成果也將回饋給投資者，幫助他們支付退休後、上大學和住房等開銷。如此循環運轉，生生不息。

我們在有生之年見證到投資者的市場參與度激增。在20世紀上半葉，美國人持有股票的比例從1%攀升至4%³，但自1976年後——當時我留著長髮、戴著綠松石首飾、穿著世界上最醜的棕色西裝、初入華爾街工作——投資已變得更時尚(所幸我本人也是)。至1989年，不到三分之一的美國家庭有在投資，如今這比例已達到約60%。⁴

這些投資者受益於人類歷史上最繁榮的財富創造時期。過去四十年，全球國內生產毛額(GDP)的成長超過了之前兩千年的總和⁵，這種非凡的成長，部分是由歷史性的低利環境帶動，成就了卓越的長期報酬。 當然，並不是每個人都有機會分享到這些財富。

圖1.1 ⁶

全球化浪潮剛好出現，並在很大程度上推動這個市場擴張的黃金時代。雖然全球化讓各地的人大致上站在同一個起跑點，幫助 10 億人擺脫了每天只有1 美元收入的貧困，但它也妨礙了富裕國家數百萬人追求更好的生活。

今天，許多國家都面臨兩個極端的經濟狀況：一個是富者越富；另一個是窮者越窮。這種分化重塑了我們對政治、政策，以及我們對不同可能性的認知。保護主義捲土重來。這些舉動的背後動機不言而喻：資本主義運作欠佳，應該嘗試新的方法了。

但其實還有另一種角度看待它：資本主義確實奏效，只是受益的群體太有限。

資本市場如同人類建造的其他系統一樣，並不完美。它也反映了我們的狀況 - 未完成的，偶有缺陷的，但總有改進的空間。解決辦法並不是放棄市場，而是擴大市場，將四百年前起始的投資普及化發揚光大，讓更多人參與其中並享受實質成長。 

接下來，我將會從兩大方面分享進一步推動投資普及化的想法： 

1. 幫助既有投資者涉足以往受限而無法投資的部分市場
2. 讓更多尚未投資的一般大眾進入投資市場 

我將先分享貝萊德在這兩方面的工作，但這些工作都超出了資產管理的範圍，涉及更廣泛的問題，如退休政策、能源和代幣化。 

更多投資管道，更多投資者參與。這才是答案。

部分讀者可能會認為因為貝萊德秉持著忠實受託人的職責，同時是全球最大的資產管理公司，所以我在自圓其說。這絕對可以理解，但這正是我們還未成為業界翹楚前的刻意選擇。從一開始，我們就相信，當人們更善於投資時，他們的生活也會更美好——這正是我們創立貝萊德的意義。

解鎖私募市場投資機會

貝萊德過去十四個月的發展及未來計畫

經濟的運行離不開資本。無論是組建 17 世紀的貿易船隊，還是 21 世紀的資料中心，都需要資金的支援。只是長久以來，資金並不是來自投資者。儘管從阿姆斯特丹到倫敦Change Alley，再到紐約證券交易所，金融創新已經歷了四百年，但大部份融資仍是來自銀行、企業和政府，而非資本市場。

為什麼是銀行、企業和政府？因為那是大眾存錢的地方。他們將儲蓄存入銀行帳戶，透過消費推動企業成長，以及繳納稅金用於公共支出。

當我和我的合夥人在1988年創立貝萊德時，我們認為世界正在發生變化。資本市場不單彌補銀行、企業和政府的不足，它也與這些單位並駕齊驅，一起擔任提供資金的角色。

邏輯很簡單：資本市場相較其他三個融資來源能夠帶來更好的報酬。更好的報酬會吸引更多的投資者。更多的投資者將有效深化市場。更深的市場滲透將帶來更多的資本。資產管理公司可以透過創新加速實現這個轉變。以貝萊德為例，我們首先開發更好的風險管理技術，繼而透過ETF等產品擴大產品選項及降低投資成本。

貝萊德在過去的37年裡非常幸運，我們的想法奏效了。然而，我們仍然處於市場擴張的早期發展階段，真正的報酬才剛剛開始出現。

隨著我們進入本世紀的下一個25年， 投資需求與傳統資金來源之間的不匹配日益嚴重。

各國財政赤字已經到達臨界點，政府受財政赤字拖累未能替基礎建設挹注資金，因此，政府轉向私募投資者尋求資金。

與此同時，由於銀行貸款受到限制，企業不會只依賴銀行提供信貸，而是走向資本市場集資。

資金本來並不缺，事實上，今天的閒置資金水準比我的從業生涯中的任何時候都還要高。單在美國，銀行存款帳戶和貨幣市場基金就存放了約25兆美元。⁷

然而，我們重犯了金融市場早期的一個錯誤：擁有充裕的資金但投資布局過於狹隘。正如一名歷史學家曾指出，如果阿姆斯特丹的第一間股票交易所能夠提供更多企業股票作為投資選擇，「原本可以對經濟做出更大的貢獻」。這個道理套用在今天的情況也適用。⁸

大多數投資者無法投資於主導未來發展的資產 — 資料中心、港口、電網、全球成長最快的私人企業等，因為這些投資屬於私募市場範疇，藏於高牆之後， 且只會向最富有和最大的市場參與者敞開大門。

這種排他性歸因於風險考量：流動性不足、結構複雜。因此僅限特定投資者參與。但金融產業沒有一成不變的作法。私募市場並不一定高風險、欠缺透明度，或者遙不可及，只要投資產業願意創新。這正是貝萊德過去一年在專注做的事情。

貝萊德一直有涉足私募市場，但主體還是傳統資產管理業務，但2024 年初以後就再也不一樣了。

在過去的十四個月裡，貝萊德公布了併購私募市場成長最快速的領域 - 基礎建設和私募信貸 - 的兩間領先企業，同時併購了另一間公司藉此強化數據和分析能力，讓我們能夠更精確地衡量風險、挖掘投資機會以及開拓更多投資管道。

貝萊德已經轉型。本節將詳細闡述相關的原因、方法以及含義。

68兆美元的投資熱潮：誰將主導？

縱觀歷史，基礎建設推動了驚人的經濟成長。從1860年到1890年間，單是修建鐵路已帶動美國GDP成長約25%。⁹ 一個世紀後，高速公路建設也起到了類似的作用：根據一項統計，對州際公路系統的投資約占1950年至1989年間生產力成長幅度的四分之一。¹⁰

如今，我們正在一個巨大但幾乎難以掌握的機會邊緣。到2040年，全球新增基礎建設投資的需求將達68兆美元。¹¹ 這個數字相當於在往後的十五年內，每六個星期在美國從頭到尾建造完成整套州際公路系統和橫貫美國東西部的鐵路。¹²

圖 2.1:¹³

在過去的一年裡，我曾經指出，受到歷史財政赤字拖累的政府，不能單單依靠納稅人來承擔新建基礎建設的巨額成本，否則可能陷入在債務漩渦裡。事實上，不只是政府面臨資金缺口，即使擁有數十億美元自由現金流的科技巨頭，也無法負擔如此大規模的投資。單一的人工智慧資料中心可能需要耗資400億至500億美元。¹⁴

當我與科技業的企業領袖交流時，他們經常直言：企業其實更願意專注於它們的核心優勢——開創突破性技術，而非為這些技術所需的龐大基礎建設籌措資金。

市場渴望參與政府和企業不打算涉足的領域。投資者已經用行動表示，使基礎建設成為全球成長最快的投資市場之一。 然而，現有的資本市場結構卻成為限制基礎建設投資的枷鎖。

私募市場是私人的

對於大部份人來說，「資本市場」意指公募市場 —股票、債券、大宗商品，但一般不能在倫敦或紐約證券交易所直接投資一條新建高速鐵路或下一代電網的股份。相反，基礎建設一般是透過私募市場才能參與投資。

私募市場顧名思義是私人的。對於個人投資者而言，這代表最低投資門檻的要求更高。即使最低投資金額有所降低，通常也只限於符合特定收入或淨資產要求的投資者參與。

全球絕大多數企業同樣面臨同樣限制，只有極少數企業已上市，且比例正在縮減。如貝萊德那樣在25年前透過IPO募股集資上市的企業變得越來越罕見。在美國，81%營收超過億美元的企業都是私人控股公司；歐盟的比例更高，而英國的比例甚至更加突出。

然而，這些企業仍然需要資金來實現創新和發展業務。幾十年來，企業一直向銀行尋求資金，就像家庭向貸款人尋求住房抵押貸款一樣。但那個時代正在迅速消逝。事實上，銀行體系的融資能力已難以滿足成長型企業的資金需求。

圖 2.2:¹⁵

私募信貸產業正協助填補這個缺口。事實上，預計到2030年底，私募信貸資產規模將增加一倍以上。然而，就如基礎建設項目一樣，大多數投資者都無法參與這些成長機會。¹⁶即使是部份大型機構投資者希望把這些資產配置到投資組合內，也難以如願。

由60/40比例至50/30/20比例

私募市場投資的魅力不在於投資了一座特定的橋樑、隧道或一間中型企業，而是這些資產如何與股票和債券組合互補，實現分散投資。

分散投資被稱為 「唯一的免費午餐」。這也是Harry Markowitz 和 Bill Sharpe 等諾貝爾經濟學獎得主提倡的「現代投資組合理論」，形成約 60% 股票和 40% 債券配置的標準投資組合基礎。數代的投資者都遵循這種方法，在整個市場進行分散投資而非持有個別股票，並取得了可觀報酬。但隨著全球金融體系不斷發展，經典的 60/40 投資組合可能已無法完全體現真正分散投資的精髓。

未來的標準投資組合可能更像是 50/30/20--股票、債券以及房地產、基礎建設和私募信貸等私募資產。

私募資產的吸引力顯而易見，然這些資產可能伴隨更高的風險，但它們同時帶來巨大的好處。例如，基礎建設投資的優勢包括:

1. 對抗通膨 – 它產生的收入包括通行費、公用事業費用等，通常隨著通膨上漲而上升。
2. 穩定性 – 與公募市場不同，基礎建設投資報酬的波動性較小。¹⁷
3. 報酬率 – 歷史上，即使只在投資組合增加10%對基礎建設的投資，也能提高整體報酬率。¹⁸

圖 2.3:¹⁹

但現實挑戰在於： 現有產業架構尚未適合這種50/30/20 的新格局。傳統資產管理公司嚴格遵守50/30的股債配置，而20% 的私募資產配置則由專業私募投資公司主導。

對大多數個人投資者而言，消弭 50/30 與 20 之間的差距幾乎是不可能的。即使是那些具備資金實力的人，在這 20% 另類資產配置的範圍內，也面臨另一個分散投資的問題，一般情況下，他們的資金僅勉強達到一檔私募基金的最低投資門檻，而將 20% 的投資組合集中在單一基金上也不算真正的分散投資。

我們可以協助投資者爭取更好的結果。公募和私募市場之間壁壘分明是一個棘手的問題，但這可以被解決。貝萊德也曾經解決過這樣的市場挑戰。

以往是指數投資相對主動式投資，現在是公募投資相對私募投資

2009 年，貝萊德併購巴克萊國際投資管理公司(BGI) ，他們創建了全球最成功的ETF業務 - iShares安碩。 ²⁰那時，大多數人認為我們的併購只是希望押注ETF 業務，但實際上遠不止於此。

投資界當時是分為兩個主軸：

• 一邊是指數基金，比如BGI提供的 ETF，簡單追蹤標準普爾 500 指數的低成本、遵循規則的投資組合；
• 另一邊是主動式投資，由試圖超越大盤的投資組合經理負責管理。

當時產業之間似乎必須選邊站，就好像這兩種投資方法互斥。貝萊德併購BGI正是希望證明這兩種投資方法並非對立。

所有投資決策本質上都是主動的，即使您只是選擇投資一檔指數基金。畢竟，市場指數已涵蓋大型企業價值股、大型企業成長股、整體股市、新興市場、能源股、金融股，甚至巴西小型企業股，以及介於中間的其他選項。從中做任何選擇都是重要的決策，就如同選擇合適的投資組合、您願意承擔的投資風險，以及如何管理這些風險。

貝萊德將主動和指數投資策略結合，使投資者可以順利配置投資策略，實現前所未有的投資自由。ETF 不再是純粹的被動投資。相反，它們成為建構任何類型投資組合 --主動、指數或兩者合併的組合-- 不可或缺的重要成分。投資者獲得更多元化的投資選擇、享受更低的投資成本。事實上，自 2015 年以來，我們的 ETF 累計為客戶省下了 6.42 億美元的費用。²¹最重要的是，無論是個人投資者為退休儲蓄作準備，還是大型機構投資者管理數十億美元的資產，他們都可以更好地掌控自己的資金。

現在，我們正在把握市場機遇，把公募與私募投資結合，正如當年的指數與主動式投資。2024年10 月，貝萊德完成了三項併購中的第一筆交易——全球基礎建設合作夥伴 (Global Infrastructure Partners，GIP) ——以消除阻礙投資私募市場的人為界限。

GIP 和基礎建設投資機會

GIP 代表客戶持有一些全球最重要的基礎建設資產，包括倫敦蓋威克機場、關鍵能源管道和遍布全球的 40 多個資料中心。該團隊專長是篩選最具吸引力的基礎建設項目，並吸引資金參與建設或升級。換言之，GIP本身就是一條管道——把價值68兆美元的全球基礎建設熱潮下的投資機會引薦給貝萊德的客戶，其中包括資料中心。

正如最近輝達(NVIDIA)執行長黃仁勳所強調，「目前，輝達在AI基礎建設方面投入了1,500億美元，未來我們還需要建設數兆美元的基礎建設，因此我們與貝萊德建立了合作夥伴關係。²²參與這次協作的其他夥伴還包括xAI、微軟、MGX，而最關鍵的是貝萊德的客戶。²³這些客戶的資本將會推動本世紀決定性技術的崛起，並獲得報酬。這一切都透過GIP實現。

正如我們本月公布具有里程碑意義的港口資產交易。有關的原則性協議涵蓋23 個國家的 43 個港口網絡。這代表全球每年大約每 20 個海裝貨櫃中就有 1 個經過這些港口。²⁴

貝萊德的合作夥伴是全球領先航運及物流公司之一地中海航運公司 Mediterranean Shipping Company (MSC)，以及全球最大貨櫃碼頭營運商之一Terminal Investment Limited(TiL)。待併購完成後，我們的集團將擁有遍布全球各地約100個港口資產，三方合共具備投資、持有以及營運這些資產的豐富經驗。事實上，GIP在提升基礎建設營運效率方面經驗豐富。當年併購倫敦蓋威克機場後，GIP把機場安檢時間縮短了一半，部份原因是透過採用超大行李托盤等簡單的解決方案來實現。這讓旅客有更多時間購物和用餐，提高了機場的獲利能力。換句話說，我們不只為客戶打開更廣闊的基礎建設投資管道，更透過優化營運來提供優質資產。²⁵

HPS、Preqin，以及為何私募市場不必然欠缺透明度

在敲定 GIP 交易的同時，貝萊德還忙於另外兩項重大併購。2024 年夏天，我們宣布計畫併購全球領先的私募市場數據公司之一 Preqin (睿勤)，然後在年底宣布計畫併購領先的私募信貸資產管理公司 HPS Investment Partners。

透過這些併購，為客戶帶來了更多直接投資私募信貸市場的機會，企業可透過私募信貸市場獲得資金發展業務並推動消費經濟，但背後還有更深層次的長期策略考量。

幾十年來，私募市場一直是金融產業中最欠缺透明度的一個領域。投資者知道這些資產具有長期價值，但究竟有多少價值？這一般不容易確認。

一個很好的類比是房地產市場。如果您要買屋，需要了解房價是否合理，您可以輕鬆查看社區基準房價、近期交易或歷史升值趨勢，像Zillow 這樣的服務已經讓這一切變得簡單。但今天，投資私募市場感覺有點像在 Zillow出現之前，要在一個陌生的社區買屋，很難或幾乎不可能找到準確的價格。缺乏透明度阻礙了投資行為。

我們的併購旨在改變這種情況。例如，Preqin 提供業內最全面的私募市場資料庫，追蹤超過 190,000 檔基金和 60,000 名基金經理。這個豐富的資料庫能清晰呈現各機構及基金的業績表現，並且為他們所持有的資產提供可比較的估值。換句話說，Preqin有效地服務私募市場，就如 Zillow 服務房地產市場，又或者彭博服務股債市場那樣。

而我們的願景不止於此。

有了更清晰、即時的數據，就可以提供追蹤私募市場的指數化產品，就像透過 ETF 投資標準普爾 500 指數一樣。屆時，私募市場將會變得簡單 -- 容易進入也容易追蹤。這代表資金將在整個經濟體系中更加自由地流動。繁榮飛輪將旋轉得更快，不僅為全球經濟，也為大型機構投資者，以至世界各類規模的投資者創造更大的成長。

投資新時代

在某些方面，這一刻的感覺就像是貝萊德剛成立的時候。

1988 年，我們的第一位員工 — 已故且我們永遠懷念的 Charles Hallac — 購買了一台25,000 美元的電腦，類似洗衣機的大小。Charlie 把它放在冰箱和咖啡機之間，並利用那台機器開始開發 Aladdin。該系統軟體為投資者提供了前所未有且清晰、統一的投資組合風險評估視角，從根本上改變了投資的運作方式。

Aladdin發明者, Charles “Charlie” Hallac(1964-2015)

回顧過去37 年，貝萊德的成立不僅僅是創造了一間公司；它重塑了整個產業。數十年後，或許我們會把2025 年視為 金融格局將再次發生根本性轉變的另一個關鍵時刻 。

然而，這一未來並不只是由資產管理公司塑造。市場從未孤立存在。我們選擇的經濟規則、採用的投資政策以及各國吸引及投入資金的方式，將決定投資者的受益範圍與富足的普及程度。

這就是我接下來要應對的挑戰。最好是從我們大多數人期盼的終點說起：舒適、財務上無憂無慮的退休生活。

從退休養老到資產代幣化

我們如何實現投資普及化

1933 年 9 月 30 日，當經濟還深陷大蕭條之際，美國加州一家小型報紙《長灘電報》刊登了Francis Townsend的一封信。他是一名當地醫生，在目睹年長婦女於街頭撿拾食物以後，憤怒之下寫了這封信。他提議向每名60歲以上的美國人發放每月200美元——就是這樣的舉動，掀起了美國設立社會保障制度的全民運動。 ²⁶

根據美國人口調查局的數據，社會保障制度每年幫助近3,000萬美國人免於貧困。²⁷這是卓越的成就，然而，預測顯示，美國社會保障體系的退休及傷殘基金將於2035年耗盡。此後受益人只能領取承諾福利的83%，而且隨著時間推移，比例將下降。²⁸

但即使透過注資挽救社會保障體系，這仍遠遠不足夠。該制度的設計初衷正如Francis Townsend當年構想：保障老年人免於貧困。但擺脫貧困並不等於獲得財務上無憂無慮。因此，即使在社會保障制度的承諾下，仍有過半數的美國人擔心在有生之年耗盡積蓄，更甚於擔憂死亡。²⁹

完善的退休養老制度可以提供全面性的安全網，在大眾遇到困難時提供及時的支援和保障。而出色的系統同時提供因應的解法，可透過每年的複利成長來增加儲蓄。這正是美國社會保障體系的不足之處。美國目前的制度非常著重防止民眾陷入經濟困境，相對地，國家也需要投入同等的精力，積極投資和創造向上流動的途徑，幫助民眾透過投資攀上高處。

貝萊德管理的資產中有一半以上是退休金。³⁰ 這是我們的核心業務，因為對大多數人來說，退休帳戶是他們第一次接觸投資，甚至是唯一的投資途徑 。因此，如果我們真的希望推動投資普及化，必須從退休這個題目展開討論。

儘管貝萊德已在全球各地協助投資者進行退休投資，但這裡我將聚焦討論情勢嚴重的美國市場。美國公共退休金體系正面臨巨額資金缺口，全美數據顯示其資金充足率僅達80%，而這很可能是過於樂觀的估計。³¹全美三分之一的人根本沒有退休儲蓄，沒有退休金，什麼都沒有。³²

當儲蓄逐漸消耗時，人均預期壽命卻在持續延長。如今，若您已婚且雙方都活到65歲，至少其中一人有一半的機率能活到90歲。³³隨著GLP-1類藥物等生物醫學的突破，越來越多的慢性疾病或將很快可以被治癒。

這固然是非常好的福報，但同時更突顯一個殘酷的現實：我們擅長研究延年益壽的方法，卻甚少著力幫助大眾應付額外歲月的開支。

我們最應該擔心的是我們避而不談的問題。從這個角度而言，我現在對美國退休養老危機的擔憂應該有比一個月前減輕。

今年三月，貝萊德在華盛頓特區舉辦了一場退休養老高峰會，集結了共和與民主兩黨代表、資產管理公司和退休基金、小型企業店主、消防員、教師、工會會員和農民，這種多方交流討論正是意義所在，優秀想法的出現通常出現在意想不到的地方；就好比美國歷史上最重要的退休養老計畫是源自一位默默無名的醫生在報紙上刊登的專欄文章。

同樣的情況也在峰會上演：我們看到大家對一些務實的想法達成了共識，這些構想可以幫助更多美國人開始投資，增加儲蓄來實現退休目標，並安心地消費他們所賺的錢 – 讓退休後不必擔心儲蓄不足，更甚於擔心死亡。

由左至右：James Slevin（紐約消防局，國際消防員協會第一區副總裁）、Michelle Crowley（前比洛克西消防局）、Shebah Carfagna（Panache Wellness and Fitness的所有者）、Nate Wilkins（Ageless Workout Method的創始人）和Gayle King（主持人，CBS Mornings聯合主持人兼Oprah Daily的編輯-）。

我們該從何著手？

在高峰會上，一位消防員在專題討論會裡分享他初入職場時，在不知情的情況下參與了退休金計畫。一位資深前輩向他遞上一份表格說：「在這裡簽名吧。25年後你會感謝我的。」他照做了。

每個美國人都應該可以如此輕鬆開始投資。 但對於數百萬人來說，投資仍然是遙不可及的目標。

有三種方法可以解決這個問題：

首先是增加緊急備用金。如果還要擔心明天需要支付更換漏氣的輪胎或急診室就診等費用，那便沒有人會為退休投資。而這正是三分之一美國選民確切面對的現實，他們並沒有500 美元的儲蓄以應對意外支出。³⁴

有什麼解決辦法？貝萊德旗下的慈善基金會與一群非營利組織合作建立了緊急備用金儲蓄計畫（Emergency Savings Initiative），在「緊急備用金帳戶」存放了共20億美元的儲備資金，大部份用於幫助低收入美國民眾。³⁵我們發現，擁有這些專用應急基金的人， 70%更有可能為退休進行投資。³⁶

美國國會透過 2022 年 SECURE 2.0 法案，在全國允許員工在與其退休計畫相關的緊急備用金帳戶中儲存高達 2,500 美元，包括僱主按比例提撥和便捷的提款方法。³⁷但這只是一個開始，還可進一步簡化規則，提高提撥上限並允許自動註冊獨立的緊急備用金帳戶。

其次，鼓勵小型企業施行401(k)計畫。一半的美國人在小型企業工作，但近一半的企業並沒有提供退休養老計畫。³⁸ 這是可以解決的事情。試行激勵措施的州份提升了採用401(k)計畫的覆蓋率和員工的存款。政策制定者可以在這方面提供更多支援，幫助小型企業提供相關的計畫和自動註冊員工參與。

第三，幫助民眾提早開始投資。 在我們的退休養老高峰會上，紐澤西州民主黨參議員Cory Booker和印第安那州共和黨參議員Todd Young談到以市場化為基礎的「嬰兒債券」：為每名美國新生兒在出生時自動開設投資帳戶。Cory Booker提到，可以縮減目前較富裕家庭享有的稅金減免，轉移一部分額外稅收到這些帳戶。這是一個有趣的想法。即使是小額的起始資金，也可以透過複利的力量累積成可觀的資產。

由左至右：Cory Booker參議員（新澤西州民主黨）、Todd Young參議員（印第安納州共和黨）、Shair Akabas（兩黨政策中心）。

多年來，美國不同州和聯邦政府層級的政策制定者都曾提出過類似的計畫。我認為這確實值得重新審視。真正的報酬不僅是財務上的，而是根本性的。當大眾擁有經濟的一部分時，他們不單可以分享成長所帶來的紅利，更會真正認同成長。財務的自主權能夠創造歸屬感，將被動的觀察者轉變為參與者。

試想像今天出生的孩子，他的個人財富與美國的財富同步成長——這就是民主經濟的模樣：在每一個國家，每個人都有一個新的途徑——透過投資——來追求幸福和財務自由。

您如何達到 2,089,000 美元的儲蓄目標？

一旦開始為退休投資，目標應該很簡單：以越多越快的方式增值資金。

今年一月，貝萊德對美國民眾進行了調查 ，了解他們認為需要多少錢才能過上舒適的退休生活，當我們按回覆計算平均值時，金額剛好超過200萬美元 – 更準確的數字是2,089,000美元。這個數目並不小，而且比我預期的要多。幾乎沒有人擁有接近這個數目的儲蓄。即使是 X 世代中最年長並將未來五年內屆齡退休的人也未能達標。事實上，62%的人儲蓄不足15萬美元。³⁹

我們需要更好的方法來提升投資組合的收益。正如我之前所寫到的，房地產和基礎建設等私募市場資產有機會在市場下跌時期提高報酬並保護投資者。退休基金投資於這些資產已有數十年歷史，但 401(k)計畫卻沒有，這可以解釋為何退休基金每年比一般 401(k) 計畫的投資收益高出約 0.5%。⁴⁰

0.5%乍聽之下可能不是很高，但隨著時間的推移，差距會明顯增加。貝萊德估計，在40年的投資週期下，每年額外0.5%的報酬率會讓您的 401(k)帳戶中的資金整體增加約 14.5%。實際上，這足以讓原本退休的計畫提前9年實現，幫助你按自己的計劃退出職場。或者換句話說，投資私募資產讓你多得了額外9年與孫輩共度天倫之樂的時光。⁴¹

如果私募資產的表現如此出色，為什麼它們未被納入401(k)計畫中？主要原因是負責挑選401(k)計畫投資選項的管理機構，對於私募資產相當陌生。

當你投資私募資產，比如一座橋樑時，資產價格不會每日更新，也無法隨時撤出，因為橋樑不是一檔股票。如我之前所述，貝萊德正致力提升此類資產的價格透明度和流動性，但很多401(k)管理機構尚未適應這個金融新生態。事實上，將房地產或基礎建設等資產納入401(k)計畫是在過去五到十年才落實。

這涉及複雜的金融創新，需要多加釐清。資產管理公司、私募市場專家、諮詢顧問都在引導401(k)管理機構過程中扮演重要角色。這也是我寫這封信的初衷——撥開迷霧。我們必須重申，退休養老帳戶配置私募資產完全合法；這類配置對投資者有利；私募資產正在持續提升透明度。

目標日期基金是最佳切入點。投資者看重其簡單直接的特性：只需選定目標退休年份（2040/2055/2060），後續操作全部由基金公司完成。這種便捷性使目標日期基金成為引入私募資產的理想管道。對於每日估值、即時流動性這些令401(k)管理機構卻步的門檻，在橫跨數十年的退休投資方面，其重要性已大幅降低。

我們如何幫助民眾合適地花費他們的儲蓄？

建立儲備金應對退休只是其中一半挑戰，另一半則是如何規劃領取的方案，特別是對401(k)計畫參與者而言。

大部分持有退休金的人並不擔心這一點。他們每月都會有筆錢按時入帳，就如同穩定的薪資一樣，但是 401(k) 計畫並沒有這些附帶說明。當你退休時，你會收到一筆錢，但你並不知道是否足夠餘生花費，同時也不知道自己有多久可活。

結果呢？即使是儲蓄豐厚的退休人士，也常常因為擔心錢會花光而限縮消費。他們會縮減夢想的規模，延遲享樂。每個人必須估算他們消費的速度，以確保能夠支撐餘生的生活，但誰知道他們實際上能活多久？經濟學家Bill Sharpe稱之為「經濟學中最令人討厭、最困難的問題」。雖然困難，但是絕對可以解決的。

去年，貝萊德推出了 LifePath Paycheck®來專門應對這種擔憂。它將 401(k)計畫的退休儲蓄轉化為穩定、可靠的月收入 — 讓退休人士安心消費他們的儲蓄。在短短 12 個月內，LifePath Paycheck® 已經吸引了 200,000 名新投資者。

然此刻還未能宣布獲勝。隨著最年長的 X 世代陸續退休，這個難題只會變得更棘手。他們是主要依賴 401(k) 計畫的第一代人，而千禧世代和Z世代的依賴程度只會更深。他們的僱主需要提供解決方案，將 401(k) 計畫的儲蓄轉化為可預測的收入，讓每個人可以安心退休。

如果建造一條電纜耗時十三年，將嚴重阻礙投資普及化的發展

在美國，退休投資占股票市場流動資金約30%。⁴² 這是最大的投資機會，讓我們幫助更多人與整體經濟發展一同分享成果。但是，退休投資並不代表市場的全部，也不是全部的解決方案。

例如，如果基礎建設始終無法建成，允許退休金投資者參與投資基礎建設便沒有意義。如今這種情況經常發生。

在美國和歐盟，基礎建設項目的審核時間通常比實際建造所需的時間還要長，一條新的高壓電纜需要長達十三年之久才能獲得批准，而中國只需要四分之一的時間。⁴³

Ezra Klein 和Derek Thompson在他們的新書《Abundance》中，精闢揭示了美國基礎建設審核的噩夢。書中將加州高鐵項目的停滯放到歷史維度進行對照：

「19世紀60年代，加州用短短六年就建成了橫貫大陸的西段鐵路，近1,800英里的工程，僅剩最後幾百英里就能完工。如今，六年時間只夠加州當局意識到高鐵項目需要再延期十年。在加州連500英里高鐵都未能建成的這些年裡，中國已建成超2.3萬英里的高速鐵路網絡。」

但他們也提到，能源基礎建設的延誤，「最好的情況是造成混亂，最壞的後果則可能引發災難」⁴⁴。

人工智慧的興起是導致全球電力需求倍增的其中一個原因。一座資料中心需要消耗十億瓦的電力，足以在最炎熱的一天為檀香山提供一整天用電量。⁴⁵在猶他州、俄亥俄州和德州，公用事業公司已經警告，人工智慧帶動的電力需求將使電網過度負荷運轉，矽谷電力公司甚至已經停止接受申請建造新的資料中心。⁴⁶

如果未能在能源生產和傳輸進行大規模投資，以及找來合適的電工和工程師來建造。我們將面臨一個難以接受的取捨：究竟電力是提供給人類還是機器？如果一個社會選擇冷卻伺服器而讓民眾忍受酷熱或嚴寒，那就是本末倒置了。

我們需要能源實用主義(energy pragmatism)。首先要解決美國和歐洲緩慢且低效的審核程序，這也意味著我們需要清楚了解能源結構。

大部分新建的基礎建設投資都流向可再生能源，但如果在儲能方面沒有取得重大突破，僅靠風力和太陽能不足以維持穩定的電力供應。在短期內，資料中心有一半以上的供電必須是來自天然氣和核能等可隨時調度的能源，否則，伺服器會因過熱，冷氣設備、資料中心有可能因缺電而停止運作。⁴⁷

那麼可調度電力從何而來？核能是其中一個選擇。但美國核電廠的數量正日益減少。過去55年間，美國關閉的核電廠數量遠超過新建的數量。正如Klein與Thompson所言：「這並非私募市場無法承擔的風險，而是聯邦政府未能好好權衡風險的結果」。⁴⁸

如今的核能已不再是那種靠著巨大冷卻塔運作的舊式核電廠。小型反應爐將舊有的核電廠改頭換面，建造成本更低，運行更安全且有足夠靈活性，可隨處建造。

中國沒有停滯不前，他們正在建設一千億瓦產能的核能項目，建成後將供應全球約占一半的核電量。 為什麼中國如此看好核電？它將脫碳視為擁抱工業未來的關鍵。⁴⁹

以比亞迪為例。這間中國汽車製造商銷售的電動汽車比全球任何其他公司都多。明年，它們計畫維持與去年相同的價格，為汽車添加自動駕駛功能。⁵⁰目前它們的電動汽車定價為10,000美元，是美國或歐洲汽車製造商無法比擬的價格。在五年內，中國可完全淘汰內燃機汽車，不只是出於環保考量，更是為了在全球無人駕駛、電動汽車市場上取得主導地位。這些汽車不需要汽油，而且價格僅有歐美競爭對手的三分之一。

圖3.1:⁵¹

一個國家的財富和能源消耗之間存在著微妙的關係，兩者有著接近完美的正相關：更多的能源造就更多的財富，⁴⁷ 然而，這種關聯性會在某些情況下打破。

隨著經濟越來越富裕，效率有所提升，可以在能源增量減少的情況下依然維持經濟成長，但你可以推託說這種邏輯不再合用。即使是最富裕的國家，繁榮仍然由國家生產和消耗更多的能源的能力和意願來定義。

我們應該再次看好歐洲嗎？

貝萊德的業務始於美國，我們的首批客戶在日本，但真正讓我們的業務變得全球化是歐洲。

2006年, 我們併購了總部位於倫敦的美林資產管理業務，這一關鍵舉動奠定了貝萊德成為全球最大資產管理公司的基礎。如今，我們為歐洲客戶管理2.7兆美元的資產，其中包括大約500個支撐數百萬人的退休金計畫。

過去十年，歐洲的經濟前景一直不被看好。經濟成長緩慢、市場停滯和繁瑣的監管長期占據了新聞頭條。 義大利前總理、歐洲央行前行長Mario Draghi近期指出，歐洲雖降低了與歐洲大陸以外國家的貿易壁壘，卻未在歐盟內部實現同等開放。他引述國際貨幣基金組織的分析報告揭示了一個驚人現象：對德國企業而言，目前在中國做生意可能比在隔壁的法國更具吸引力。⁵²

但我認為歐洲各國正在覺醒。我跟很多政治領導人都談到，監管障礙不會自然消失，而是需要排除。排除後的好處是顯然易見的。根據國際貨幣基金組織的資料，只要歐盟將內部的貿易壁壘降低到與美國各州之間的水平，歐洲的生產力就可以提高近7%，帶動驚人的1.3兆美元經濟成長。這相當於創造另一個愛爾蘭和瑞典。⁵³

更值得振奮的是，人工智慧或許可以化解歐洲人口結構的定時炸彈。

歐洲最大且迫在眉睫的經濟挑戰是其勞動力高齡化。27個歐盟成員國中，有22個已在面對勞動人口萎縮。⁵⁴由於經濟成長在很大程度上取決於一個國家的勞動人口，歐洲正面臨著經濟長期下滑的風險。歐盟委員會最近也敲響了警鐘：歐洲的勞動力需要擴大，或需要提高生產力，或者兩者兼得，才有可能持續實現經濟成長。⁵⁵

圖 3.2:⁵⁶

這正是人工智慧可以發揮關鍵作用的地方。在高度依賴製造業和勞力密集的經濟體中，人工智慧發揮的效用較小。但以服務業為主導的經濟體，人工智慧可以有效地把流程自動化，從而顯著提高生產力。

有人擔心人工智慧可能會取代實際職位，這的確是一個合理的擔憂。然而，高齡化富裕社會面對無可避免的勞動力短缺，人工智慧或許不是威脅，而是救命稻草。

比特幣能否蠶食美元的儲備地位？

幾十年來，美國一直受惠於美元作為世界儲備貨幣的優勢，但這並非保證永久。

自1989年時代廣場的「債務時鐘」開始滴答作響以來，美國國債的成長速度是GDP的三倍。⁵⁷ 今年，利息支出將超過9,520億美元，也超越國防支出。到了2030年，強制性政府支出和償債費用將耗盡所有聯邦收入，造成永久性赤字。⁵⁸

如果美國再不好好管控債務而導致赤字不斷增加，很可能把這一優勢拱手讓給如比特幣等數位資產。

圖 3.3:⁵⁹

需要釐清的是，我並不反對數位資產（遠非如此；請參見下一節），但有兩件事可以同時成立：去中心化金融是一項令人振奮的創新，使市場變得更快捷、更便宜、更透明。但如果投資者開始將比特幣視為比美元更安全的貨幣，這項創新反而不利於美國的經濟優勢。

資產代幣化就是投資普及化

全球資金透過不同管道流動，包括早期交易員還在交易所喊單以及傳真機剛發明的時候。

以全球銀行金融電信協會SWIFT系統為例，這個支撐著全球每日數兆美元交易的系統，運作方式有如接力賽：銀行之間傳遞指令，每一步都要反覆核對細節。這種接力模式在處於類比模式的1970年代尚屬合理，畢竟當時市場規模小、交易量低。時至今日，依賴SWIFT 傳送就像透過郵局寄送電子郵件一樣。

資產代幣化將徹底改變這一切。如果說SWIFT是郵政服務，資產代幣化就是電子郵件本身—資產得以繞過中介即時直接移轉。

何謂資產代幣化？就是將股票、債券、房地產等真實世界的資產轉化為可以線上交易的數位代幣。每個代幣都是您擁有特定資產所有權的證明，就像數位契約一樣。不同於傳統紙本憑證，這些代幣安全儲存於區塊鏈上，無需透過繁瑣的文書處理漫長等待，即可隨時買賣轉讓。

每檔股票、每張債券，所有資產皆可代幣化。一旦實現，投資將迎來革命：市場永遠不會休市，如今耗時數日的交易可以秒速完成，因結算延遲而凍結的數百億美元資金可立即重新投入到經濟體系的運作中，推動更多成長。

或許最重要的是，資產代幣化讓投資變得真正普及化。

它可以使投資更普及。資產代幣化可以分割擁有權, 代表任何資產都能被分割成無限小的份額。這降低了具價值但以往無法參與投資如房地產和私募股權等資產的其中一個門檻。

它可以使股東投票普及化。當你持有一檔股票時，你有權對股東提案進行投票。資產代幣化使這個過程變得更簡單, 因為你的擁有權和投票權都將被數位化記錄，隨時隨地都能安全地即時投票。

它可以使收益普及化。有些投資的報酬率遠高於其他投資，但只有大型投資者才能參與, 原因何在？法律、操作、官僚所產生的摩擦。代幣化可以消除這些障礙，讓更多人獲得更高的潛在報酬。

我相信終有一天代幣化基金會像ETF一樣為投資者所熟知，前提是我們必須解決一個關鍵問題：身份驗證。

金融交易需要嚴格的身份驗證。Apple Pay和信用卡每天處理數十億次身份驗證，紐約證券交易所及MarketAxess等交易平台也能順利完成證券買賣的身份驗證。但代幣化資產的流動不會經過這些傳統管道，這意味著我們需要全新的數位身份驗證系統。聽起來複雜，但世界上人口最多的印度已經實現—如今超過90%的印度人可直接透過智慧手機安全驗證交易。⁶⁰

結論顯而易見：要建構高效普惠的金融體系，單單推動資產代幣化並不足夠，也必須解決數位身份驗證這道關卡。

投資普及化值得拓展

1761年，大約在Jonathan's Coffee House成為倫敦金融生活的心臟地帶80年後，150名富裕的交易員試圖合力收購咖啡館。

他們向Jonathan's的店主提供每年1,200英鎊——相當於勞工平均10年的工資——以換取在主要交易時段擁有獨家使用權。實際上，他們在創建一個私募市場。

但倫敦的廣大投資者並不同意。他們提出抗議，在法庭上據理力爭，兩年後，他們最終獲勝。市場必須繼續開放讓每個人都可以投資⁶¹。

從今天的視角來看，金融產業歷史似乎是一場漫長且穩定邁向更為普及化的過程——更多的投資者、更廣泛的參與和更多的富足。很大程度上，情況確實如此，但這種投資普及化從未得到保證，現在仍然沒有做到。

市場不會自然演變成平等地替所有人服務。當中需要不懈的努力、深思熟慮的選擇和持續的警惕--包括從幾個世紀前咖啡館的抗議，到今天各種錯綜複雜的辯論，包括退休政策、資產代幣化、基礎建設投資和人工智慧。

這是項艱鉅的工作，但貝萊德擔任客戶受託人已經37年，每一天都充滿意義，因為人類設計的任何系統都比不上資本市場，能為更多人創造財富。

民眾拿他們的儲蓄進行投資——無論是五十荷蘭盾，或是五萬美元，這些投資變成了道路、學校、企業和具突破性的技術。這些有形的資產為我們的經濟提供動能，讓財富回流可與更多人分享，讓他們不再為家庭財務擔憂，並可以輕鬆與家人共度天倫之樂。

我一直說投資是一種抱持希望的行為-- 民眾確信未來會比現在更好，否則沒有人會進行長期投資。但這不完全正確，投資不僅標誌著希望，它更代表著民眾如何將希望轉化為現實。

投資是值得保護的。

投資是值得擴展的。

投資是值得普及化的。

貝萊德的業務表現

2024-2025年

去年秋天，貝萊德慶祝首次公開發行(IPO) 25周年。上市時，貝萊德只有650名員工，公開發行的價格為每股14美元。當時我們為客戶管理1,650億美元、主要資產以固定收益為基礎，並且剛開始對外銷售Aladdin技術解決方案。

如今，我們為客戶管理11.6兆美元的資產，Aladdin平台創造的年收入超過16億美元。貝萊德現有接近23,000名員工，並在30多個國家設有辦事處。截至 2024 年底，貝萊德股價每股超過 1,000 美元。儘管上市已有 25 年，距離公司成立也已有 37 年，但貝萊德的故事才剛剛開始。

2024年對貝萊德來說是具有里程碑意義的一年。客戶的委託為貝萊德帶來創紀錄6,410億美元淨流入。我們管理的資產總值增加了1.5兆美元，收入和營運收益也創下歷史新高，同時為股東帶來29%的總報酬。

在瞬息萬變和「重新承擔風險」的投資環境中，客戶希望更積極地重返投資市場，他們選擇了貝萊德作為合作夥伴。在2024年結束之時，貝萊德連續兩個季度的淨流入創新紀錄，第四季度淨流入達2,810億美元， 並於基本費用收益實現7%的自然成長。重要的是，自然成長的業務範圍廣泛，覆蓋機構投資者、財富業務以及全球各區域市場。客戶希望將更多的投資組合整合至由一個長期合作的資產管理夥伴來管理，以達成他們的企業宗旨和投資組合目標。他們希望投資組合能夠無縫地涵蓋公募和私募市場，具備動態靈活性，以數據、風險管理和金融技術為基礎。

在客戶活動出現歷史性轉變的同時，貝萊德還完成了自十五年前併購BGI以來最重要的一樁併購生意。我們已成功併購GIP和Preqin，今年稍後亦將HPS併入，預計將進一步強化貝萊德在私募市場的投資和數據能力。

客戶始終是貝萊德策略的核心，我們對業務發展的目標也是以滿足客戶的全方位投資需求為出發點。貝萊德打造了一個涵蓋公募和私募市場，具差異化的資產管理和金融科技平台。

併購HPS後，我們預計貝萊德另類資產投資平台管理客戶資產將達6,000億美元，年收入超過30億美元，並成為客戶尋求另類資產投資機會的前五大服務供應商之一。這項業務將與貝萊德既有的平台整合，包括全球第一的ETF業務、管理3兆美元的固定收益資產業務、管理7,000億美元的保險資產業務，以及諮詢服務和成熟的Aladdin技術平台。

Aladdin與eFront和最近併購的Preqin，為公募和私募市場的整個投資組合生態系統提供支援。這個擴展中的業務平台正在重塑貝萊德的營收分布——我們的營收有超過20%是來自期限較長、較少受市場波動影響的產品和服務。隨著私募市場、技術和客製化解決方案業務取得長期成長，我們的營收分布將繼續調整，可望實現更高、更持久的自然成長，在市場週期中展現更強的韌性，並為股東帶來長期價值。

貝萊德的策略也獲得客戶的認可。我們成功的併購案和業務整合加深了貝萊德與客戶的關係。ETF業務實現了創紀錄的3,900億美元淨流入，再次領先業界。自從併購iShares安碩以來，貝萊德擴大ETF產品的選擇至債券或加密貨幣等新資產類別，以及提供更具流動性和透明度的主動策略等創新投資產品，引領ETF市場規模的成長。

貝萊德約有四分之一的ETF淨流入是由過去五年推出的產品所帶動。主動型ETF在2024年實現了220億美元的淨流入，而比特幣交易所交易產品（ETP） 的推出，更成為史上最大規模的掛牌交易產品，不到一年時間，資產管理規模已突破了500億美元，成為整個ETF產業中規模第三大的基金，僅次於標準普爾500指數型基金。我們在推動產品和投資組合不斷創新的過程中，也同時提升銷售能力，為客戶提供差異化的投資解決方案。

客戶的需求正在推動產業整合。而貝萊德憑藉規模化、多資產的配置能力，逐日成為投資者首選的合作夥伴。這個趨勢在財富業務尤為顯著，其中提供模型投資組合(managed model portfolios)是財富管理公司開拓業務並更好地服務客戶的主要方式。貝萊德受惠於多資產、多產品的投資能力，打造了領先的模型投資組合業務。我們還透過開展財富管理平台的工作，為財務顧問合作夥伴及其客戶提供更個人化的產品，包括客製化的獨立帳戶管理服務(SMA)。我們透過Aperio提供指數SMA，其中Aperio連續四年創下紀錄，在2024年獲得淨流入140億美元。去年，我們併購了提供稅務優惠期權疊加策略(tax-advantaged option overlay strategies) 的SpiderRock Advisors，以擴大我們在財富管理領域的客製化產品系列。

這些客戶還包括全球最大的資產擁有者、退休金計畫以及企業客戶，加深了雙方的聯繫。這些企業合作夥伴透過擴大與貝萊德的關係，為其核心業務和股東取得了正面的網絡效益。今年，貝萊德管理超過1,200億美元規模的客戶投資委託合約項目。

我們的主動管理型投資策略所提供的差異化投資建議和潛在超額報酬繼續受到客戶青睞，2024年主動式投資淨流入超過600億美元。主動管理型資金流主要來自LifePath目標日期產品的業務、投資委託，以及以科技與數據主導的系統性主動投資股票策略。我們著重長期投資表現，並認為主動管理型策略可以在需要更多動態配置的投資環境下展現優勢。

固定收益方面，客戶轉向由貝萊德協助他們應對變幻莫測的利率環境，去年獲得1,640億美元的淨流入。 目前市場上創紀錄的10兆美元閒置現金，具有極大的重新配置機會，因為許多投資者追求超越貨幣市場帳戶的4%收益率，以實現退休等長期目標。

私募市場作為多元分散和產生非相關性超額報酬(uncorrelated alpha) 的潛在來源，持續獲得客戶青睞。私募市場投資去年淨流入達90億美元，其中包括對基礎建設和私募信貸投資策略的強勁需求。客戶對最近併購GIP和計畫併購HPS的正面反應超乎我們預期，預計這些項目在2025年及以後將可望帶動淨流入和營收的大幅成長。

Aladdin平台技術已經為客戶服務超過25年，亦是經歷了多次內部討論是否向外推出服務以後才開展相關業務。這對貝萊德和客戶來說是一個明智的決定。Aladdin平台最初開發時只運用於內部風險管理工具，如今已成為產業中最全面的集大成作業系統。

貝萊德在2024年取得了Aladdin史上一些最重要的合約項目，其中超過一半的銷售涵蓋多種Aladdin產品。今年初完成併購Preqin，將為我們帶來私募市場數據方面的產品及服務，有助提高私募市場的透明度及可投資性。

我們與客戶更密切的交流實現了創紀錄的業績，透過跨平台為客戶提供更全面和完善的投資體驗。ETF、Aladdin、投資組合投資委託、固定收益等結構性成長業務是我們服務客戶和實現整個週期內5%基本費用自然成長目標的基石。當結合私募市場和數據領域的策略以後，我們的業務已走在資產管理市場未來發展的前端。

推動下一階段的成長

在持續評估公司成長策略的過程中，貝萊德的管理團隊和董事會每年都審視產業和客戶在未來為我們帶來的發展機會。例如，五年後的2030年，哪些機會將推動差異化成長？客戶如何為未來的投資組合進行配置和爭取超額報酬？

我們認為，未來的投資趨勢將包括更多跨資產類別的整合，以及進一步邁向數位化支持，而客戶的投資配置已經反映這個趨勢。客戶將公募和私募市場投資、主動和指數投資相結合，並希望透過領先的數據和分析工具來全面整合他們的投資組合。我們正在擴展整體投資組合層面的產品和技術能力，在嶄新和不斷變化的資產管理領域更有效地為客戶提供服務。

貝萊德十五年前併購BGI，成為業內第一家把主動式投資和指數投資結合起來的資產管理公司；時至今日，結合廣泛的市場機會與以結果為導向的投資組合已成為產業標準。我們去年的併購也是旨在協助客戶結合公募和私募市場投資。透過GIP和即將完成併購的HPS，我們將會把基礎建設和私募信貸投資，與公募市場投資的全球平台進行大規模整合。最近完成併購的Preqin也將與Aladdin和eFront整合，為客戶提供標準化和具透明度的私募市場數據。

ETF是一項成熟的投資工具，為首次涉足股票市場的個人投資者以至全球最大的資產持有者提供更便捷的投資選項。加密貨幣ETP的推出便是最新的例子，它提供加密貨幣投資管道的同時，還具備高效的價格發現功能，讓我們能夠接觸更多投資者。超過一半的加密貨幣ETP需求是來自個人投資者，其中四分之三的個人投資者之前從未投資過iShares安碩產品。今年，我們亦在加拿大和歐洲推出一個便捷的交易所交易產品，擴大投資者接觸比特幣的管道。

在歐洲市場，ETF同樣正在推動投資文化的蓬勃發展。對於首次進入資本市場的投資者而言，ETF，尤其是iShares安碩的產品，往往成為他們的投資首選。目前只有三分之一的歐洲人有進行投資，在美國則超過60%。這不僅意味著他們錯失了資本市場帶來的成長機會，更因銀行存款利率長期低於通膨水準，導致實際收益持續縮水。貝萊德正與歐洲多家經驗豐富以及較新推出的數位財富平台包括Monzo、N26 、Revolut 、Scalable Capital及Trade Republic合作，降低投資門檻，並在本土市場推廣更多金融及投資知識。我們的歐洲ETF平台規模超過1兆美元，已超越緊隨在後的五大發行商總規模，我們看到了龐大的機會來擴展區域業務，並透過資本市場幫助更多個人投資者實現財務目標。

隨著各國尋求建立本土資本市場，我們也在為未來的業務成長奠定堅實的基礎。今年我曾經到訪中東和亞洲，與眾多地方領導人討論的核心議題都是圍繞發展更強大和繁榮的本土資本市場。在沙烏地阿拉伯，我們與Public Investment Fund合作，共同促進投資活動，並進一步發展當地的資本市場。在印度，我們正準備透過合資企業Jio BlackRock推出一個數位化資產管理和財富管理平台。

貝萊德自首次公開發行截至2024年12月31日的年度複合總報酬

在慶祝公司上市25 周年之際，貝萊德也對為股東帶來的差異化投資報酬感到自豪。自1999年首次公開募股以來，貝萊德股票的年化報酬率為21%，遠超過標普500指數8%和金融產業6%的水準。我們具長遠目光的策略布局和有序的業務投資正是推動我們與客戶建立深厚關係的關鍵，並為股東帶來了豐厚的報酬。

資料來源：標普全球，截至2024年12月31日。圖表內過往績效並不一定代表未來報酬。

貝萊德匯聚的專業人才是公司長久以來獲得業務成長和持續表現的核心基礎。我們定期評估公司的人才策略，以確保我們培養擁有廣泛業務經驗及全方位的領導者。今年稍早，公司拔擢了多位高層人員，擔任新的職務。

為貝萊德業務發展貢獻了20年以後，Mark Wiedman決定在公司以外開啟職業生涯的新篇章。Mark幫助塑造了今天為人熟識的貝萊德，他曾領導包括iShares安碩、企業策略團隊以及全球客戶業務團隊。Mark是我的摯友，我也衷心感謝他對公司的貢獻。

我不單為我們多年來建立的強大領導團隊感到自豪，更為最近和即將完成的併購項目將為貝萊德帶來大量頂尖人才而感到欣喜。我們的員工在整個業務平台各個範疇為客戶創造價值，推動未來的業務的成長

我們的董事會

貝萊德董事會一直是公司成功和發展的關鍵。董事會在我們制定前瞻性策略以及擴展到新市場和業務時擔任重要的角色。

每年，我們都會審視董事會的成員組合，以確保董事會成員具備合適的背景和經驗，為貝萊德的營運、策略和管理出謀獻策。在完成GIP的交易後，我們很高興歡迎Bayo Ogunlesi加入董事會。Bayo在私募市場的豐富經驗，讓我們在私募投資業務快速成長之時受益匪淺。

今年三月，我們的董事會一致投票提名Rockefeller Capital Management的執行長Gregory Fleming和Fidelity Investments個人投資前總裁Kathleen Murphy在我們的年度董事會會議上參選。Greg和Kathy在金融服務和財富管理方面擁有豐富的經驗，我相信他們會為董事會提供不同的觀點視角。

同時，我們很幸運Marco Antonio Slim Domit擔任貝萊德的董事，但他今年將不再參選。他與董事會分享他在不同地區累積的投資經驗，以及敏銳的洞察力，改善董事會的決策，從而提升貝萊德的決策。我們非常感謝他的服務，整個董事會及管理團隊都會想念他。

貝萊德董事會將繼續引領公司在投資與創新之路上穩步前行，矢志不渝地服務客戶、員工與股東。

上市之初，我們便明白資本市場深度發展的重要性，並致力於與更廣泛的投資者群體，包括員工，共享發展成果。這個理念始終如一。在踏入2025年之際，我們的業務發展正處於最強勁的轉捩點，無論是為客戶創造價值，還是為股東帶來報酬，我們都正面臨比以往任何時候更加廣闊的發展機會。

敬祝 事業順心 

貝萊德集團董事長暨執行長

勞倫斯 芬克